Zhuhai a vendu 15 % de Gree, son champion public, au fonds de Hillhouse pour 41,7 milliards de yuans

Gree Electric était le modèle du champion d'un gouvernement local : une usine de Zhuhai de 200 salariés devenue le plus grand fabricant mondial de climatiseurs, détenue majoritairement par Zhuhai Gree Group pour le compte du gouvernement municipal et dirigée par la redoutable Dong Mingzhu. C'était aussi le type d'actif visé par l'agenda chinois de la « réforme de la propriété mixte » — et en avril 2019, Zhuhai a annoncé qu'elle transférerait un bloc d'actions Gree Electric de taille de contrôle à des investisseurs extérieurs, ouvertement, par un processus public concurrentiel.

L'appel d'offres a attiré des consortiums rivaux. En octobre 2019, l'entreprise a divulgué que son actionnaire de contrôle prévoyait de vendre à une société d'investissement basée à Zhuhai ; à la fin du mois, un comité d'examen avait choisi Zhuhai Mingjun, un partenariat d'investissement soutenu par Hillhouse Capital, plutôt qu'un consortium dirigé par Hopu Investment Management. Reuters a évalué l'offre gagnante à 41,7 milliards de yuans (5,92 milliards de dollars) pour 15 % de l'entreprise, réduisant les participations de Zhuhai Gree Group de 18,2 % à 3,2 %.

La conception comptait autant que le prix. Avec l'État réduit à une minorité de 3,2 % et aucun actionnaire détenant le contrôle, Gree Electric est devenue l'une des premières grandes entreprises industrielles d'État chinoises à fonctionner sans contrôleur effectif — la direction sous Dong Mingzhu répondant à un registre dispersé dominé par le véhicule de Hillhouse plutôt qu'à une mairie.

L'expérience a survécu à son premier test politique : Dong Mingzhu a été réélue présidente en 2025, les analystes s'attendant à un regain d'intérêt pour les climatiseurs, et l'opération reste le cas de référence pour vendre le contrôle d'un champion national sans présenter la sortie de l'État comme une perte.

La participation de Zhuhai Gree Group est passée de 18,2 % à 3,2 % pour 41,7 milliards de yuans (5,92 milliards de dollars) ; Gree fonctionne désormais sans contrôleur effectif et Dong Mingzhu a été réélue présidente en 2025

Zhuhai a choisi un transfert concurrentiel et transparent plutôt qu'une cession négociée, ce qui a permis d'obtenir une prime et de protéger les responsables des accusations de favoritisme.

La dispersion de l'actionnariat afin qu'aucune partie ne détienne le contrôle a échangé un actif générateur de revenus contre une certitude de gouvernance — les incitations de la direction alignées sur le marché plutôt que sur un propriétaire municipal.

Le choix d'un investisseur comme Hillhouse a apporté un propriétaire sans activité concurrente dans l'électroménager, de sorte que la sortie de l'État n'a pas créé de prédateur stratégique.

L'agenda de propriété mixte de Pékin a donné aux gouvernements locaux la couverture politique nécessaire pour céder le contrôle de leurs meilleures entreprises plutôt que de leurs plus mauvaises.

Vendre le contrôle est plus difficile et vaut plus que vendre une participation : en ne laissant aucun actionnaire de contrôle, Zhuhai a transformé un actif du Trésor en une entreprise gouvernée par le marché.

Le transfert a été finalisé en décembre 2019, quelques mois avant que la COVID-19 n'écrase la demande de climatiseurs et que Midea ne dépasse Gree en chiffre d'affaires — des tensions que l'ancienne structure de propriété aurait politisées. Gree est restée rentable et versant des dividendes sous le nouveau registre, et en 2025, Dong Mingzhu a obtenu un nouveau mandat de présidente. Pour le programme chinois de réforme des entreprises d'État, la vente a établi le modèle que d'autres villes ont discrètement copié : vendre le contrôle du champion le plus fort, pas du retardataire le plus faible.