La reestructuración de 100.000 millones de yuanes de Tsinghua Unigroup entregó el grupo de chips a un consorcio de fondos

Tsinghua Unigroup, el conglomerado de chips y tecnología de la información surgido de la Universidad de Tsinghua, estaba en última instancia bajo el control del Ministerio de Educación de China. Sus unidades cotizadas incluían Unisplendour Corporation (000938.SZ) y Unigroup Guoxin (002049.SZ), con capitalizaciones bursátiles de 54.060 millones y 123.470 millones de yuanes en julio de 2022. Incapaz de atender su deuda, el grupo entró en un proceso de reestructuración bajo supervisión judicial tramitado sobre una base de consolidación sustantiva de siete sociedades.

El 13 de diciembre de 2021, el administrador anunció en el sitio web de la Bolsa de Shanghái que había firmado un acuerdo de inversión para la reestructuración con inversores estratégicos y presentado un borrador de plan ante el Primer Tribunal Popular Intermedio de Pekín. El consorcio, liderado por Wise Road Capital y Jianguang Asset Management, con China Great Wall Asset, Hubei Science & Technology Investment, Zhuhai Huafa y Hebei Industrial Investment como miembros, planeaba inyectar 60.000 millones de yuanes en efectivo en una reestructuración de todo el grupo.

El menú para los acreedores fue lo más llamativo. Los créditos ordinarios de hasta 1,2 millones de yuanes por acreedor se reembolsarían íntegramente en efectivo. Por encima de ese umbral, los acreedores elegían entre efectivo más acciones más deuda retenida a tres años, efectivo más acciones más deuda retenida a cinco años, o efectivo más deuda retenida a ocho años: estructuras diseñadas para ofrecer una recuperación del 95% al 100% en lugar de una quita por liquidación.

El tribunal aprobó el plan el 17 de enero de 2022 y puso fin a los procedimientos de reestructuración de Unigroup y las otras seis sociedades. El 11 de julio de 2022 el grupo completó sus cambios registrales: Beijing Zhiguangxin Holding, el vehículo de adquisición del consorcio, quedó registrado como titular del 100% de Tsinghua Unigroup. Dado que Zhiguangxin no tiene accionista controlador ni controlador efectivo, ambas unidades cotizadas pasaron del control del Ministerio de Educación a no tener ningún controlador efectivo.

Un plan aprobado por el tribunal, 60.000 millones de yuanes de efectivo de los inversores, una recuperación esperada del 95–100% para los acreedores ordinarios y un nuevo propietario del 100% registrado el 11 de julio de 2022.

Mantener juntas a las siete sociedades preservó los negocios de chips como empresas en funcionamiento, que es lo que hizo creíble para los acreedores la promesa de una recuperación del 95–100%.

El reclutamiento abierto y varias rondas de revisión dieron como resultado un consorcio con 60.000 millones de yuanes de efectivo detrás, en lugar de un único postor con un plan sobre el papel.

Un menú de efectivo, acciones y deuda retenida a tres, cinco u ocho años permitió a cada gran acreedor elegir su propia disyuntiva entre liquidez y riesgo dentro de un mismo plan.

Pagar íntegramente en efectivo los créditos inferiores a 1,2 millones de yuanes eliminó de la votación a un gran número de posibles objetores a un coste relativamente moderado.

Un propietario sin controlador efectivo puso fin a la restricción estatal sobre cómo el grupo podía captar capital y reorganizar sus activos.

La reestructuración de todo el grupo supera a las ventas de liquidación fragmentadas cuando los activos valen más intactos: ofrezca a los acreedores un menú de efectivo, acciones y deuda retenida y conservará una empresa en funcionamiento.

Ejecutado el plan, el grupo reanudó las adquisiciones: su unidad Unigroup Liansheng (紫光联盛) tomó una participación mayoritaria en Nile Group, de Suecia, un paso hacia la sanidad inteligente. Las dos unidades cotizadas siguieron cotizando, ahora sin controlador efectivo, una estructura que las deja libres para incorporar nuevos accionistas pero que también pone el control en juego para cualquiera que acumule acciones. Para el sector de semiconductores de China, el caso se convirtió en la plantilla para rescatar a un conglomerado grande y estratégicamente importante sin dividirlo y sin entregar a los acreedores un dividendo de liquidación.