La oferta rechazada de Elliott puso a Novell en venta; Attachmate pagó 2200 millones de dólares

Antes de 2010, Novell era una lápida del networking de los años noventa. Su software NetWare había dominado la LAN de oficina hasta la era de internet, y la compañía había pasado los años 2000 rotando entre activos: la colaboración GroupWise, las herramientas de gestión ZENworks y SUSE Linux, cuyo acuerdo de cinco años con Microsoft permitía al archirrival vender el sistema operativo de Novell. Los analistas señalaban el problema clásico de este tipo de compañías: la suma de las partes seguía pareciendo mayor que el conjunto.

El 2 de marzo de 2010, Elliott Associates anunció una propuesta no solicitada y condicional para adquirir Novell por 5,75 dólares por acción en efectivo. Dos semanas después, el consejo respondió en un comunicado de prensa: la propuesta era «inadecuada» y «subvaloraba la franquicia y las perspectivas de crecimiento de la Compañía». Luego anunció lo que más importaba: una «revisión exhaustiva de diversas alternativas para aumentar el valor para los accionistas», con J.P. Morgan como asesor financiero. La oferta fue rechazada, pero se había abierto un proceso de venta.

La revisión entregó lo que la oferta no pudo. El 22 de noviembre de 2010, Attachmate —un proveedor de emulación de terminales propiedad de un grupo de inversión— acordó comprar Novell por 2200 millones de dólares. SUSE se mantuvo como unidad independiente, y Attachmate integró el software de gestión y seguridad de Novell en su propia línea NetIQ. La compañía que el activista no pudo comprar a 5,75 dólares por acción se vendió por 2200 millones de dólares en los ocho meses siguientes al rechazo.

En ocho meses, la revisión de venta dio resultado: Novell se vendió a Attachmate por 2200 millones de dólares, después de que el consejo hubiera rechazado la oferta de Elliott de 5,75 dólares por acción por considerarla inadecuada

La oferta de Elliott, aun rechazada, fijó un piso público: una vez que los accionistas supieron que existía un comprador creíble a 5,75 dólares por acción, el consejo tuvo que demostrar que podía extraer más, o enfrentar una junta anual airada.

Formalizar la «revisión de alternativas» invirtió el incentivo del consejo: con asesores trabajando contra reloj, la manera fácil de justificar el rechazo era encontrar una oferta superior, no defender la independencia.

El resultado probó la premisa del activista: las partes (SUSE, NetIQ, herramientas de gestión) valían más que el conjunto a su precio de mercado, y un propietario al estilo de capital privado podía desbloquear la diferencia.

Una oferta de adquisición rechazada puede seguir siendo el punto de inflexión: le pone precio a la compañía, obliga al consejo a justificar ese precio y pone en marcha el proceso de venta que puede superar la oferta original

Novell se fusionó con Attachmate en 2011, y sus líneas —Novell, SUSE, NetIQ y Attachmate— se gestionaron como cuatro carteras de productos separadas bajo un mismo techo. En septiembre de 2014, la matriz de Attachmate acordó fusionarse con la británica Micro Focus por unos 1200 millones de dólares, creando una compañía combinada de software empresarial con 1400 millones de dólares de ingresos y más de 4500 empleados. La oferta de Elliott había fracasado, pero el resultado que impulsó había ocurrido: el precio de mercado de las partes de Novell se realizó mediante una venta en lugar de una erosión lenta.