엘리엇의 인수 제안이 거절되면서 노벨은 매물로 나왔고, 애태치메이트가 22억 달러에 인수했다

2010년 이전의 노벨은 1990년대 네트워킹의 흔적이었다. 노벨의 NetWare 소프트웨어는 인터넷 시대가 오기 전까지 사무실 LAN을 장악했고, 회사는 2000년대 내내 자산을 돌려가며 사업을 꾸렸다. GroupWise 협업 도구, ZENworks 관리 도구, 그리고 마이크로소프트와의 5년 계약으로 최대 경쟁사가 노벨의 운영체제를 판매할 수 있게 된 SUSE Linux가 그것이었다. 분석가들은 이런 회사들의 전형적인 문제를 지적했다. 부분들의 합이 계속 전체보다 커 보인다는 것이었다.

2010년 3월 2일, 엘리엇 어소시에이츠는 주당 5.75달러의 현금으로 노벨을 인수하겠다는 청약 조건부 비요청 제안을 발표했다. 2주 후 이사회는 보도자료로 답했다. 그 제안은 '불충분'하며 '회사의 프랜차이즈와 성장 전망을 저평가'한다는 것이었다. 그리고 더 중요한 것을 발표했다. J.P. 모건을 재무 자문으로 두고 '주주 가치를 높일 다양한 대안에 대한 철저한 검토'에 들어간다는 것이었다. 제안은 거절됐지만, 매각 절차는 열렸다.

그 검토는 제안이 해내지 못한 것을 해냈다. 2010년 11월 22일, 투자 그룹이 소유한 터미널 에뮬레이션 업체 애태치메이트가 22억 달러에 노벨을 인수하기로 합의했다. SUSE는 독립 사업부로 유지됐고, 애태치메이트는 노벨의 관리 및 보안 소프트웨어를 자사의 NetIQ 라인에 편입했다. 행동주의 투자자가 주당 5.75달러에 사지 못한 회사가, 거절로부터 8개월 안에 22억 달러에 팔린 것이다.

8개월 안에 매각 검토는 성과를 냈다. 이사회가 엘리엇의 주당 5.75달러 제안을 불충분하다며 거절한 뒤, 노벨은 애태치메이트에 22억 달러에 팔렸다

엘리엇의 제안은 거절됐음에도 공개적인 하한선을 설정했다. 주주들이 주당 5.75달러에 신뢰할 만한 인수자가 있다는 것을 알게 되자, 이사회는 그보다 더 많은 것을 끌어낼 수 있음을 보여주거나, 아니면 분노한 주주총회를 맞아야 했다.

'대안 검토'를 공식화한 것은 이사회의 유인을 뒤집었다. 자문사들이 시간을 재는 상황에서, 거절을 정당화하는 손쉬운 방법은 독립성을 변호하는 것이 아니라 더 높은 제안을 찾는 것이었다.

그 결과는 행동주의 투자자의 전제를 입증했다. 부분들(SUSE, NetIQ, 관리 도구)은 시장 가격 기준의 전체보다 더 가치가 있었고, 사모펀드식 소유주가 그 차이를 끌어낼 수 있었다.

거절된 인수 제안도 여전히 전환점이 될 수 있다. 그것은 회사의 가격을 매기고, 이사회가 그 가격을 정당화하도록 강제하며, 원래 제안을 능가할 수 있는 매각 절차를 시작한다

노벨은 2011년 애태치메이트에 합병됐고, 그 사업 라인인 노벨, SUSE, NetIQ, 애태치메이트는 한 지붕 아래 네 개의 별도 제품 포트폴리오로 운영됐다. 2014년 9월, 애태치메이트의 모회사는 약 12억 달러에 영국의 마이크로 포커스와 합병하기로 합의해, 매출 14억 달러와 4,500명 이상의 직원을 갖춘 통합 기업용 소프트웨어 회사를 만들었다. 엘리엇의 제안은 실패했지만, 그것이 밀어붙인 결과는 일어났다. 노벨 부분들의 시장 가격이 느린 침식 대신 매각을 통해 실현된 것이다.