L'investisseur Radhakishan Damani a transformé des magasins sans fioritures en l'enseigne la plus valorisée d'Inde

Radhakishan Damani était un investisseur value réputé de Mumbai avant de devenir détaillant. Il a enregistré Avenue Supermarts en 2000 et ouvert son premier DMart à Powai, Mumbai, en 2002. Sa formule était presque à contre-courant : des hypermarchés de grande surface, des prix bas au quotidien, sans fioritures, des ventes au comptant et une expansion lente et délibérée — 29 magasins en 2010 et seulement 119 à l'introduction en bourse de 2017. Chaque magasin devait être rentable avant l'ouverture du suivant.

L'introduction en bourse de 2017 fut la révélation : proposée à 295–299 ₹ pour lever 1 870 crore ₹, elle a été sursouscrite plus de 100 fois et a été cotée le 21 mars 2017 avec une prime de 102 % (ouverture à environ 605 ₹, plus haut intrajournalier à 615 ₹), conférant une valorisation de 36 758 crore ₹ dès le premier jour. Contrairement à ses pairs qui couraient après le commerce en ligne, Damani a maintenu l'activité principale obstinément hors ligne — un petit service de retrait DMart Ready lancé en décembre 2016 est resté périphérique.

Le modèle s'est renforcé. En octobre 2021, l'action a atteint 4 837 ₹ et la capitalisation boursière de l'entreprise a franchi les 3 lakh crore ₹ — environ 16 fois le prix d'introduction — faisant de DMart l'une des sociétés cotées les plus valorisées d'Inde. Pour l'exercice 2024, le chiffre d'affaires a atteint 50 789 crore ₹ (+18,6 %), avec un bénéfice net de 2 536 crore ₹ et une marge d'EBITDA de 8,1 %, et la chaîne est passée à 365 magasins.

D'un magasin à Mumbai en 2002 à 365 pour l'exercice 2024, un chiffre d'affaires de 50 789 crore ₹ (+18,6 %), un bénéfice net de 2 536 crore ₹ et une capitalisation boursière de 3 lakh crore ₹ en 2021 — 16 fois le prix d'introduction.

L'avantage concurrentiel réside dans la structure de coûts, non dans les remises : la propriété immobilière verrouille le poste de coût le plus important du commerce de détail, le règlement au comptant réduit le besoin en fonds de roulement, et chaque magasin doit être rentable avant l'ouverture du suivant.

La patience contrarienne d'un investisseur value — rester hors ligne tandis que les rivaux couraient après le commerce en ligne — a finalement été réévaluée par le marché comme une prime : « ennuyeux et rentable » l'a emporté sur « rapide et à perte ».

Dans le commerce de détail à prix réduits, la propriété immobilière et la discipline de trésorerie l'emportent sur les récits de croissance ; des flux de trésorerie ennuyeux obtiennent des valorisations premium.

Pour l'exercice 2024, DMart exploitait 365 magasins avec un chiffre d'affaires de 50 789 crore ₹ ; le bénéfice net du quatrième trimestre de l'exercice 2024 a augmenté de 22,3 % pour atteindre 563 crore ₹, porté par une contribution plus forte des articles généraux et de l'habillement. La capitalisation boursière de 3 lakh crore ₹ (octobre 2021) en a fait la ~15e société cotée la plus valorisée d'Inde à l'époque. Les défis signalés par Damani lui-même : l'empiètement du commerce en ligne (DMart Ready reste un petit service de retrait de commandes) et la concurrence de Reliance Retail et des nouveaux entrants du commerce rapide.