投資家ラダキシャン・ダマニ、簡素な店舗をインドで最も価値ある小売企業に変えた

ラダキシャン・ダマニは、小売業者になる前はムンバイで名高いバリュー投資家だった。彼は2000年にAvenue Supermartsを登記し、2002年にムンバイのポーワイに最初のDMartを開店した。彼の方式はほとんどアンチ・ファッションとも言えるものだった。大型ハイパーマーケット、毎日の低価格、簡素な店舗、現金販売、そしてゆっくりとした意図的な拡大——2010年までに29店舗、2017年のIPO時点でもわずか119店舗だった。各店舗は、次の店舗が開店する前に収益を上げることが期待された。

2017年のIPOはその正体を明らかにした。₹295〜299で価格設定され、₹1,870クロール（187億ルピー）を調達する予定だったが、100倍以上の応募超過となり、2017年3月21日に102%のプレミアム（始値約₹605、日中高値₹615）で上場し、初日に₹36,758クロール（3,675億8,000万ルピー）の評価額を付けた。電子商取引を追い求める同業他社とは異なり、ダマニは主要事業を頑なにオフラインに保った——2016年12月からの小規模なDMart Readyの受け取りサービスは周辺的なものにとどまった。

このモデルは複利で成長した。2021年10月には株価が₹4,837に達し、企業の時価総額は₹3ラーク・クロール（3兆ルピー）を超えた——IPO価格の約16倍であり、DMartをインドで最も価値ある上場企業の一つにした。FY24には売上高が₹50,789クロール（5,078億9,000万ルピー、+18.6%）に達し、純利益は₹2,536クロール（253億6,000万ルピー）、EBITDAマージンは8.1%で、チェーンは365店舗に成長した。

2002年のムンバイの1店舗からFY24までに365店舗へ、売上高₹50,789クロール（5,078億9,000万ルピー、+18.6%）、純利益₹2,536クロール（253億6,000万ルピー）、そして2021年には₹3ラーク・クロール（3兆ルピー）の時価総額——IPO価格の16倍。

堀はコスト構造であり、割引ではない。不動産所有が最大の小売コストを固定し、現金決済が運転資本を削減し、各店舗は次の店舗が開店する前に利益を上げなければならない。

バリュー投資家の逆張りの忍耐——競合他社が電子商取引を追い求める中でオフラインにとどまること——は、やがて市場によってプレミアムとして再評価された。「退屈で収益性が高い」が「速くて燃え尽きる」に勝ったのだ。

ディスカウント小売では、不動産所有と現金規律が成長の物語に勝る。退屈なキャッシュフローがプレミアム評価を得る。

FY24までにDMartは365店舗を運営し、売上高₹50,789クロール（5,078億9,000万ルピー）だった。FY24第4四半期の純利益は、一般商品とアパレルの貢献が強まったことで22.3%増の₹563クロール（56億3,000万ルピー）となった。₹3ラーク・クロール（3兆ルピー）の時価総額（2021年10月）により、当時インドで約15番目に価値ある上場企業となった。ダマニ自身が指摘した課題は、電子商取引の侵食（DMart Readyは依然として小規模な注文受け取りサービスにとどまる）と、Reliance Retailやクイックコマース参入企業との競争である。