Dow Chemical a accordé deux sièges au conseil d'administration à Third Point — puis a accepté de fusionner avec DuPont

En janvier 2014, Third Point, le fonds spéculatif de Daniel Loeb, a révélé que Dow Chemical était son plus gros investissement, avec une participation de 2,3 %. Loeb soutenait que le modèle intégré de Dow — des produits chimiques de base fusionnés avec des spécialités — enfouissait ses résultats sous les frais généraux et que les actionnaires seraient mieux servis par une scission. Le PDG de Dow, Andrew Liveris, a passé l'année à défendre l'intégration, notamment lors d'un forum d'investisseurs en novembre.

La lutte est devenue hostile ce mois-là lorsque Third Point a lancé value-dow.com, un site web raillant les « excuses » de Dow, et a désigné deux candidats potentiels au conseil d'administration : le président d'AIG R. Steven Miller et l'ancien PDG de Foster Wheeler Raymond Milchovich. Plutôt que d'affronter une bataille de procurations, Dow a trouvé un accord en quelques jours : le 20 novembre 2014, elle a accepté d'ajouter Miller et Milchovich ainsi que deux administrateurs de son propre choix — le PDG d'U.S. Bancorp Richard Davis et l'ancien directeur financier d'IBM Mark Loughridge — à compter de janvier 2015, en échange d'un statu quo d'un an. Third Point a retiré le site d'attaque.

La trêve n'a pas sauvé le modèle intégré. En décembre 2015, Dow a accepté de fusionner avec DuPont et de scinder l'entreprise combinée en trois activités ciblées — agriculture, matériaux et spécialités — une structure bien plus proche de la thèse de scission de Loeb que de la défense de Liveris.

Dow a évité une guerre de procurations, a ajouté quatre administrateurs et, en l'espace d'un an, a conclu la fusion Dow-DuPont et planifié la scission en trois entités qu'anticipait la logique de scission de Loeb.

La comparaison par Loeb des rendements de Dow avec l'indice S&P 500 Chemicals a donné à la campagne une mesure simple et crédible.

Le site d'attaque et les candidats nommés rendaient une bataille de procurations imminente et crédible.

Dow a choisi un accord plutôt qu'un combat qu'elle risquait de perdre, gagnant une année de paix et deux administrateurs de son propre choix.

Une fois la logique de scission normalisée au sein du conseil d'administration, la fusion Dow-DuPont est devenue négociable.

Un activiste n'a pas besoin de gagner le vote pour gagner l'argument : une campagne publique crédible peut pousser un géant intégré vers la scission à laquelle il était construit pour résister.

La fusion DowDuPont a été finalisée en août 2017 et l'entreprise s'est scindée en Dow, DuPont et Corteva d'ici 2019. Liveris est parti en 2018. Third Point était passé à autre chose depuis longtemps, sa thèse de scission ayant été effectivement adoptée par le secteur qu'elle avait ciblé.