A Dow Chemical deu dois assentos no conselho à Third Point — e depois concordou em se fundir com a DuPont

Em janeiro de 2014, a Third Point, o fundo hedge de Daniel Loeb, revelou que a Dow Chemical era seu maior investimento, uma participação de 2,3%. Loeb argumentava que o modelo integrado da Dow — produtos químicos básicos fundidos com especialidades — enterrava seus lucros sob despesas administrativas e que os acionistas seriam mais bem servidos por uma cisão. O CEO da Dow, Andrew Liveris, passou o ano defendendo a integração, inclusive em um fórum de investidores em novembro.

A disputa se tornou hostil naquele mês, quando a Third Point lançou o value-dow.com, um site que zombava das "desculpas" da Dow, e indicou dois possíveis nomes para o conselho: o presidente da AIG, R. Steven Miller, e o ex-CEO da Foster Wheeler, Raymond Milchovich. Em vez de enfrentar uma disputa por procuração, a Dow chegou a um acordo em poucos dias: em 20 de novembro de 2014, concordou em adicionar Miller e Milchovich, além de dois diretores de sua própria escolha — o CEO do U.S. Bancorp, Richard Davis, e o ex-CFO da IBM, Mark Loughridge —, com efeito a partir de janeiro de 2015, em troca de uma trégua de um ano. A Third Point retirou do ar o site de ataque.

A trégua não salvou o modelo integrado. Em dezembro de 2015, a Dow concordou em se fundir com a DuPont e dividir a empresa combinada em três negócios focados — agricultura, materiais e especialidades —, uma estrutura muito mais próxima da tese de cisão de Loeb do que da defesa de Liveris.

A Dow evitou uma guerra por procuração, adicionou quatro diretores e, dentro de um ano, fechou a fusão Dow-DuPont e o planejado desmembramento em três partes que a lógica de cisão de Loeb antecipava.

A comparação de Loeb entre os retornos da Dow e o índice S&P 500 Chemicals deu à campanha uma métrica simples e crível.

O site de ataque e os nomes indicados tornaram uma disputa por procuração iminente e crível.

A Dow preferiu o acordo a uma luta que poderia perder, ganhando um ano de paz e dois diretores de sua própria escolha.

Uma vez que a lógica de cisão foi normalizada dentro do conselho, a fusão Dow-DuPont tornou-se negociável.

Um ativista não precisa vencer a votação para vencer o argumento: uma campanha pública crível pode empurrar um gigante integrado em direção à cisão que ele foi construído para resistir.

A fusão DowDuPont foi concluída em agosto de 2017 e a empresa se dividiu em Dow, DuPont e Corteva até 2019. Liveris saiu em 2018. A Third Point já havia seguido adiante há muito tempo, com sua tese de cisão efetivamente adotada pelo setor que havia visado.