다우 케미컬, 서드 포인트에 이사회 의석 2석 내주고 나서 듀폰과 합병에 합의하다

2014년 1월, 다니엘 로브의 헤지펀드인 서드 포인트는 다우 케미컬이 자사의 최대 투자처임을 공개하며 2.3%의 지분을 보유하고 있다고 밝혔다. 로브는 다우의 통합 모델, 즉 범용 화학과 특수 화학을 융합한 모델이 간접비 아래 이익을 묻어버리고 있으며 주주들은 분할을 통해 더 나은 서비스를 받을 수 있을 것이라고 주장했다. 다우의 CEO 앤드루 리버리스는 11월 투자자 포럼을 포함해 그해 내내 통합 모델을 옹호하는 데 시간을 쏟았다.

그 달 서드 포인트가 다우의 '변명'을 조롱하는 웹사이트 value-dow.com을 개설하고 AIG 회장 R. 스티븐 밀러와 전 포스터 휠러 CEO 레이먼드 밀코비치를 이사회 후보로 지명하면서 싸움은 적대적으로 변했다. 다우는 위임장 대결을 맞는 대신 며칠 만에 합의했다. 2014년 11월 20일 다우는 1년간의 정지 협약을 조건으로 2015년 1월부터 밀러와 밀코비치에 더해 자체적으로 선택한 이사 2명, 즉 US 뱅코프 CEO 리처드 데이비스와 전 IBM CFO 마크 로프리지를 추가하기로 합의했다. 서드 포인트는 공격 사이트를 폐쇄했다.

이 휴전은 통합 모델을 구하지 못했다. 2015년 12월 다우는 듀폰과 합병하고 합병 회사를 농업, 소재, 특수 화학의 세 가지 집중 사업으로 분할하기로 합의했다. 이는 리버리스의 옹호보다 로브의 분할 논리에 훨씬 더 가까운 구조였다.

다우는 위임장 전쟁을 피하고 이사 4명을 추가했으며, 1년 안에 로브의 분할 논리가 예상했던 다우-듀폰 합병과 3분할 계획을 체결했다.

로브가 다우의 수익률을 S&P 500 화학 지수와 비교한 것은 캠페인에 단순하고 신뢰할 수 있는 지표를 제공했다.

공격 웹사이트와 후보 지명은 위임장 대결을 임박하고 현실적인 것으로 만들었다.

다우는 질 수도 있는 싸움보다 합의를 택해 1년의 평화와 자체 선택 이사 2명을 얻었다.

분할 논리가 이사회 내부에서 정상화되자 다우-듀폰 합병은 협상 가능한 것이 되었다.

행동주의 투자자는 표결에서 이기지 않고도 논쟁에서 이길 수 있다. 신뢰할 수 있는 공개 캠페인은, 분할에 저항하도록 만들어진 통합 거대 기업을 그 분할 쪽으로 밀어붙일 수 있다.

다우듀폰 합병은 2017년 8월에 완료되었고 회사는 2019년까지 다우, 듀폰, 코르테바로 분할되었다. 리버리스는 2018년에 떠났다. 서드 포인트는 오래전에 다음으로 넘어갔고, 그 분할 논리는 표적이 되었던 업계에 사실상 채택되었다.