Dow Chemical gab Third Point zwei Board-Sitze – und stimmte dann der Fusion mit DuPont zu

Im Januar 2014 gab Third Point, der Hedgefonds von Daniel Loeb, bekannt, dass Dow Chemical seine größte Beteiligung sei, eine Beteiligung von 2,3 Prozent. Loeb argumentierte, Dows integriertes Modell – Basischemikalien verschmolzen mit Spezialitäten – verschütte seine Erträge unter Gemeinkosten und den Aktionären wäre eine Aufspaltung besser gedient. Dow-CEO Andrew Liveris verbrachte das Jahr damit, die Integration zu verteidigen, unter anderem auf einem Investorenforum im November.

Der Kampf wurde in jenem Monat feindselig, als Third Point value-dow.com startete, eine Website, die Dows „Ausreden“ verspottete, und zwei potenzielle Board-Kandidaten benannte: AIG-Chairman R. Steven Miller und den ehemaligen Foster-Wheeler-CEO Raymond Milchovich. Statt sich einem Proxy-Wettbewerb zu stellen, einigte sich Dow innerhalb weniger Tage: am 20. November 2014 erklärte es sich bereit, Miller und Milchovich sowie zwei selbst gewählte Direktoren – U.S.-Bancorp-CEO Richard Davis und den ehemaligen IBM-CFO Mark Loughridge – mit Wirkung zum Januar 2015 hinzuzunehmen, im Austausch für eine einjährige Stillhaltevereinbarung. Third Point nahm die Angriffsseite vom Netz.

Der Waffenstillstand rettete das integrierte Modell nicht. Im Dezember 2015 stimmte Dow einer Fusion mit DuPont zu und der Aufteilung des kombinierten Unternehmens in drei fokussierte Geschäftsbereiche – Landwirtschaft, Materialien und Spezialitäten –, eine Struktur, die Loebs Aufspaltungsthese deutlich näher stand als Liveris' Verteidigung.

Dow vermied einen Proxy-Krieg, nahm vier Direktoren hinzu und plante innerhalb eines Jahres die Fusion Dow-DuPont sowie die Dreiteilung, die Loebs Aufspaltungslogik vorweggenommen hatte.

Loebs Vergleich der Renditen von Dow mit dem S&P 500 Chemicals Index gab der Kampagne eine einfache, glaubwürdige Kennzahl.

Die Angriffswebsite und die namentlich benannten Kandidaten machten einen Proxy-Wettbewerb unmittelbar bevorstehend und glaubwürdig.

Dow wählte die Einigung statt eines Kampfes, den es hätte verlieren können, und gewann ein Jahr Ruhe sowie zwei eigene Direktoren.

Nachdem die Aufspaltungslogik im Boardroom normalisiert worden war, wurde die Fusion Dow-DuPont verhandelbar.

Ein Aktivist muss die Abstimmung nicht gewinnen, um die Argumentation zu gewinnen: Eine glaubwürdige öffentliche Kampagne kann einen integrierten Giganten in Richtung der Aufspaltung drängen, der er eigentlich widerstehen sollte.

Die Fusion DowDuPont wurde im August 2017 vollzogen und das Unternehmen spaltete sich bis 2019 in Dow, DuPont und Corteva auf. Liveris schied 2018 aus. Third Point war längst weitergezogen, seine Aufspaltungsthese war faktisch von der Branche übernommen worden, die es ins Visier genommen hatte.