NRG paie 10 milliards de dollars pour doubler sa flotte de gaz, alors que son action est la meilleure du S&P 500 en 2025 (entretien)

Dans un entretien accordé à Fortune et publié le 27 mai 2025, Larry Coben, président du conseil et PDG de NRG Energy, s'exprime en tant que dirigeant de la plus performante des grandes capitalisations du S&P 500 en 2025 — en hausse de 75 % depuis le début de l'année et d'environ 240 % depuis qu'il a pris les fonctions de président et PDG par intérim en novembre 2023, après que le fonds Elliott Investment Management de Paul Singer a évincé son prédécesseur à la suite de l'acquisition de Vivint Smart Home pour 2,8 milliards de dollars. « Nous avons dépassé le consensus de quelques centaines de millions de dollars », déclare Coben à propos du trimestre précédent, « dans tous les secteurs de l'activité ».

L'élément central est l'accord conclu plus tôt en mai 2025 : près de 10 milliards de dollars (hors dette) pour 18 centrales au gaz naturel de LS Power, ce qui double essentiellement la production gazière de NRG à « environ 50 % de ce que coûterait une construction neuve », concentrée sur les deux marchés que Coben qualifie de plus attractifs du pays — le PJM et le Texas. Les investisseurs de LS Power prennent 11 % de NRG, leur plus grande position en actions.

Des opérations plus modestes s'inscrivent dans la même stratégie : 560 millions de dollars pour les centrales texanes de Rockland Capital en mars et pour des projets du Texas Energy Fund, soit au total environ 4 gigawatts au Texas — de quoi, selon Coben, alimenter pour la première fois l'intégralité de la clientèle de détail texane de NRG à partir de sa propre production.

L'hypothèse de demande est délibérément prudente : les projections de NRG n'intègrent aucune croissance des centres de données, ce qui donne une croissance annuelle composée du BPA de 10 % à 14 % « sans centres de données ni autres ajouts significatifs de forte charge ». Si des centres de données voient le jour, Coben décrit une offre à trois volets — des produits d'électricité à long terme, 36 sites potentiels pour des centrales ou de la colocation, et plus de 5 gigawatts de capacité de turbines réservés auprès de GE Vernova et Kiewit — s'ajoutant à un portefeuille appelé à fonctionner à 75 % à 85 % au gaz.

Action en hausse de 75 % en 2025, d'environ 240 % depuis novembre 2023 — la meilleure performance du S&P 500 ; flotte gazière effectivement doublée ; croissance du BPA estimée à 10 %-14 % sans centres de données.

Acheter à environ la moitié du coût d'une construction neuve limite le risque à la baisse tandis que le marché se tend — la capacité, et non l'espoir, constitue la couverture.

Le signal de demande provient du propre portefeuille de NRG : le deuxième plus grand portefeuille d'électricité pour les entreprises et l'industrie, le plus grand fournisseur résidentiel au Texas et le plus grand fournisseur de gaz pour les entreprises et l'industrie, avec lesquels NRG s'entretient quotidiennement.

L'alignement du vendeur a réduit le risque sur le prix : LS Power, méfiant à l'égard d'un marché des introductions en bourse volatil, a conservé 11 % de l'entreprise combinée.

Le plan franchit son seuil de rendement exigé sans le boom des centres de données — dont la contribution est supposée nulle — ce qui fait de toute demande liée à l'IA un gain purement additionnel.

La flotte acquise est plus récente, avec environ un gigawatt de potentiel de mise à niveau de centrales de pointe vers des cycles combinés (CCGT) déjà identifié.

Un pari prudent reste un pari : évaluez l'actif à la moitié de son coût de remplacement, poussez l'hypothèse de demande jusqu'à zéro, et vous pouvez vous permettre d'être en avance sur un boom dont vous n'avez pas besoin.

À la date de l'entretien de mai 2025, l'accord avec LS Power était signé mais en attente de finalisation, l'action de NRG étant la meilleure performance du S&P 500 depuis le début de l'année (chiffres déclarés par l'entreprise dans l'entretien). L'acquisition de Rockland avait été finalisée en mars 2025, et Coben s'attendait à ce que les trois projets du Texas Energy Fund soient finalisés et construits.