Otis, introduite en Bourse lors de la pire semaine de 2020, a été portée par sa rente de services

La scission de United Technologies imposait une échéance ferme au plus grand fabricant d'ascenseurs au monde : Otis devait verser environ 6,3 milliards de dollars en numéraire à sa maison mère et commencer à être cotée en tant qu'action indépendante, quel que soit l'état du marché. La distribution de 433 079 455 actions a pris effet à 00 h 01 le 3 avril 2020 — la semaine qui a suivi trois coupe-circuits aux États-Unis et la pire chute mensuelle depuis 2008.

Le prix décisif a été payé avant le krach. Le 27 février 2020, Otis a émis pour 5,3 milliards de dollars d'obligations non garanties ; avec un prêt à terme, environ 6,3 milliards de dollars de produit net sont allés à UTC avant la séparation. Si la fixation du prix avait glissé d'une semaine, la dette aurait coûté bien plus cher, ou n'aurait pas existé. L'entreprise a ensuite traversé le ralentissement grâce à son moteur de services : en 2020, le segment Service — un portefeuille de maintenance de plus de 2 millions d'ascenseurs et d'escaliers mécaniques — a généré 7,4 milliards de dollars de ventes et 1,6 milliard de dollars de résultat opérationnel, tandis que les ventes organiques du segment Nouveaux Équipements ont reculé de 4,0 %.

La première année en tant qu'entité autonome s'est achevée avec des ventes nettes totales en baisse de seulement 2,8 %, à 12 756 millions de dollars, car le chiffre d'affaires des services n'a reculé que de 0,7 % en organique. La direction a également réduit tôt le risque de taux variable, en remboursant par anticipation l'intégralité du prêt à terme avant le 20 novembre 2020 et en terminant l'année avec 5,3 milliards de dollars de dette à long terme à un taux moyen de 2,3 %.

Lorsque la construction a repris, les deux moteurs ont fonctionné. En 2021, les ventes organiques du segment Nouveaux Équipements ont augmenté de 15,5 % et celles du segment Service de 4,1 %, portant les ventes nettes à 14 298 millions de dollars, en hausse de 12,1 % ; le segment Service a dégagé une marge de 22,4 % et le résultat opérationnel total a atteint 2 108 millions de dollars, soit 14,7 % des ventes, contre 12,8 % l'année de la pandémie.

Ventes nettes 2021 de 14 298 millions de dollars (+12,1 %), ventes organiques du segment Nouveaux Équipements +15,5 %, marge du segment Service de 22,4 %, marge opérationnelle totale de 14,7 % contre 12,8 % en 2020.

La maintenance récurrente de 2 millions d'unités joue le rôle d'amortisseur : en 2020, les ventes du segment Service n'ont reculé que de 0,7 % en organique, tandis que celles du segment Nouveaux Équipements ont baissé de 4,0 %.

La dette fixée le 27 février 2020 — la dernière fenêtre de calme avant le gel — a préfinancé le versement de 6,3 milliards de dollars à UTC avant que les écarts de crédit ne s'envolent.

Le remboursement anticipé du prêt à terme avant novembre 2020 a éliminé l'exposition aux taux variables alors que les taux étaient à leur plancher.

Une entreprise née dans un krach n'a qu'une seule chance de prouver sa capacité à générer du numéraire ; une marge de 22,4 % dans les services a rendu l'histoire boursière crédible dès la première année.

Lorsqu'une scission doit avoir lieu, financez-la avant la fermeture de la fenêtre : Otis a fixé le prix de son émission obligataire de 5,3 milliards de dollars le 27 février 2020, trois jours avant le krach, puis a laissé les revenus récurrents de maintenance absorber le choc.

Otis a terminé 2020 avec 5,3 milliards de dollars de dette à long terme à un taux d'intérêt moyen de 2,3 % et son prêt à terme entièrement remboursé. La reprise de 2021 a amplifié le modèle : ventes nettes de 14 298 millions de dollars, résultat du segment Nouveaux Équipements de 459 millions de dollars, résultat du segment Service de 1 762 millions de dollars et marge opérationnelle totale de 14,7 % contre 12,8 % un an plus tôt. La rente de services — 7 870 millions de dollars de chiffre d'affaires en 2021 — restait la raison pour laquelle une entreprise introduite en Bourse lors du pire mois de la décennie pouvait payer sa maison mère, continuer d'investir et afficher un résultat de segment record dès sa deuxième année.