Shree Renuka Sugars : le fondateur cède le contrôle à Wilmar dans un sauvetage par la dette et survit

Shree Renuka Sugars, le plus grand raffineur de sucre indien, s'est lourdement endetté pour des paris à l'étranger au Brésil à partir de 2010 ; les paris ont échoué et la dette est passée de 1 343 crore de roupies en 2009 à environ 6 500 crore de roupies en 2017, avec des pertes consolidées de 2 204 crore de roupies en FY18. Le fondateur Narendra Murkumbi risquait de perdre l'entreprise au profit des prêteurs en vertu du nouveau code de l'insolvabilité.

En mars 2018, Murkumbi a choisi de céder le contrôle : Wilmar Sugar Holdings a converti ses actions de préférence à conversion obligatoire en actions ordinaires, faisant passer sa participation de 27 % à 39 %, et a lancé une offre publique d'achat à 16,29 roupies par action. Avec environ 1 200 crore de roupies d'injection de capital et des achats dans le cadre de l'offre publique, plus une garantie de 2 700 crore de roupies, Wilmar a pris le contrôle majoritaire au-delà de 58 % ; Murkumbi a démissionné de ses fonctions de vice-président et de directeur général, et huit banques menées par IDBI ont converti une partie de leur dette en actions ordinaires et en actions de préférence.

La restructuration a ramené la dette autonome à 2 117 crore de roupies en septembre 2019 et réduit les sorties d'intérêts d'environ 30 %. En septembre 2020, Wilmar a souscrit 185 crore de roupies supplémentaires d'actions de préférence à 8,74 roupies, portant sa participation à 62,48 %. Les résultats consolidés sont passés d'une perte de 2 037 crore de roupies en FY19 à un bénéfice net de 1 950 crore de roupies en FY20, aidés par des reprises liées à la restructuration, et le résultat d'exploitation est resté positif par la suite.

Le sauvetage ne s'est pas fait sans frictions : la RBI a d'abord insisté pour que les banques maintiennent le compte classé NPA malgré le changement de propriétaire, et le cycle du sucre a replongé l'entreprise dans des pertes consolidées les années suivantes. Mais le redressement opérationnel et la réparation du bilan ont été réels et durables par rapport à la situation d'avant 2018.

Dette ramenée de 6 500 crore de roupies à 2 117 crore de roupies en septembre 2019 ; bénéfice net de 1 950 crore de roupies en FY20 contre une perte de 2 037 crore de roupies ; sorties d'intérêts en baisse d'environ 30 %.

Cela montre qu'un fondateur qui renonce volontairement au contrôle assez tôt, en dehors de l'IBC, peut sauver une entreprise endettée.

Wilmar était un acheteur stratégique capable d'intégrer la capacité de raffinage de Renuka dans son portefeuille mondial de négoce de sucre.

La conversion de dette en actions par l'investisseur stratégique et par huit banques a réaligné les incitations en une seule restructuration.

Le différend sur le classement NPA avec la RBI montre que des subtilités réglementaires peuvent bloquer des résolutions par ailleurs réussies.

Le risque lié au cycle des matières premières persiste : les bénéfices après FY20 sont restés tributaires des cycles des prix du sucre et de l'éthanol.

Un propriétaire stratégique capable d'utiliser les actifs (Wilmar achète le sucre de Renuka) vaut mieux qu'un sauveteur financier : convertir la dette en actions au profit d'un opérateur engagé a sauvé l'entreprise sans procédure IBC.

Wilmar a porté sa participation à 62,48 % en septembre 2020 et Shree Renuka opère comme filiale de Wilmar, avec des ventes doublant de 4 504 crore de roupies en FY19 à plus de 11 000 crore de roupies en FY24. Le cycle du sucre l'a replongée dans des pertes consolidées après FY21, mais la charge de dette écrasante et le risque de défaut existentiel de 2017-18 ont été résolus sans procédure d'insolvabilité.