シュリー・レヌカ・シュガーズ：創業者が債務救済でウィルマールに支配権を譲渡し、生き残る

インド最大の製糖精製会社であるシュリー・レヌカ・シュガーズは、2010年からブラジルでの海外投資のために多額の借入を行った。その賭けは失敗し、債務は2009年の1,343クローア・ルピー（約134億3,000万ルピー）から2017年までに約6,500クローア・ルピー（約650億ルピー）に膨れ上がり、2018年度には連結損失2,204クローア・ルピー（約220億4,000万ルピー）を計上した。創業者のナレンドラ・ムルクンビは、新たな倒産法の下で会社を債権者に失う危機に直面した。

2018年3月、ムルクンビは支配権の譲渡を選択した。ウィルマール・シュガー・ホールディングスは強制転換優先株式を普通株式に転換し、持株比率を27%から39%に引き上げ、1株16.29ルピーで公開買付けを行った。約1,200クローア・ルピー（約120億ルピー）の資本注入と公開買付けでの取得、さらに2,700クローア・ルピー（約270億ルピー）の保証により、ウィルマールは58%超の過半数支配権を取得した。ムルクンビは副会長兼社長を辞任し、IDBIを筆頭とする8行の銀行は債務の一部を普通株式と優先株式に転換した。

再建により、2019年9月までに単体債務は2,117クローア・ルピー（約211億7,000万ルピー）に削減され、支払利息の流出は約30%減少した。2020年9月、ウィルマールはさらに185クローア・ルピー（約18億5,000万ルピー）の優先株式を1株8.74ルピーで引き受け、持株比率を62.48%に高めた。連結業績は、2019年度の2,037クローア・ルピー（約203億7,000万ルピー）の損失から、再建に伴う戻入益に支えられて2020年度には1,950クローア・ルピー（約195億ルピー）の純利益へと転換し、その後も営業利益は黒字を維持した。

救済は摩擦なく進んだわけではなかった。インド準備銀行（RBI）は当初、所有権の変更にもかかわらず銀行が口座を不良債権（NPA）として分類し続けるよう主張し、また砂糖の市況サイクルにより、その後数年間にわたり同社は再び連結損失に陥った。しかし、営業面の立て直しとバランスシートの修復は、2018年以前の状況と比べて現実的かつ持続的なものであった。

債務は6,500クローア・ルピー（約650億ルピー）から2019年9月までに2,117クローア・ルピー（約211億7,000万ルピー）に削減。2020年度の純利益は1,950クローア・ルピー（約195億ルピー）で、2019年度の2,037クローア・ルピー（約203億7,000万ルピー）の損失から転換した。支払利息の流出は約30%減少。

創業者がIBC（倒産破産法）の枠外で早期に自発的に支配権を放棄することで、過剰債務を抱えた企業を救えることを示している。

ウィルマールは、レヌカの精製能力を自社の世界的な砂糖取引ブックに統合できる戦略的買い手であった。

戦略的投資家と8行の銀行の双方による債務の株式化が、一つの再建の中でインセンティブを整合させた。

RBIのNPA分類をめぐる争いは、規制上の技術的な問題が、他の点では成功した処理を停滞させ得ることを示している。

コモディティ・サイクルのリスクは残る。2020年度以降の利益は、砂糖とエタノールの価格サイクルに左右され続けた。

資産を活用できる戦略的オーナー（ウィルマールはレヌカの砂糖を購入する）は、財務的な救済者よりも優れている。コミットした事業者に対する債務の株式化により、IBC手続きなしで会社を救った。

ウィルマールは2020年9月までに持株比率を62.48%に引き上げ、シュリー・レヌカはウィルマールの子会社として事業を営み、売上高は2019年度の4,504クローア・ルピー（約450億4,000万ルピー）から2024年度までに11,000クローア・ルピー（約1,100億ルピー）超へと倍増した。砂糖の市況サイクルにより2021年度以降は再び連結損失に陥ったが、2017〜18年の圧倒的な債務負担と存続を脅かすデフォルト・リスクは、倒産手続きなしで解決された。