Shree Renuka Sugars: el fundador cede el control a Wilmar en un rescate de deuda y sobrevive

Shree Renuka Sugars, la mayor refinería de azúcar de la India, se endeudó fuertemente para hacer apuestas en el exterior en Brasil a partir de 2010; las apuestas fracasaron y la deuda se disparó de 1.343 crore de rupias en 2009 a unos 6.500 crore de rupias en 2017, con pérdidas consolidadas de 2.204 crore de rupias en el ejercicio fiscal 2018. El fundador Narendra Murkumbi se enfrentaba a perder la empresa frente a los acreedores bajo el nuevo código de insolvencia.

En marzo de 2018 Murkumbi optó por ceder el control: Wilmar Sugar Holdings convirtió sus acciones preferentes obligatoriamente convertibles en acciones ordinarias, elevando su participación del 27% al 39%, y lanzó una oferta pública de adquisición a 16,29 rupias por acción. Con una inyección de capital de aproximadamente 1.200 crore de rupias y compras en la oferta pública, más una garantía de 2.700 crore de rupias, Wilmar asumió el control mayoritario por encima del 58%; Murkumbi dimitió como vicepresidente y director general, y ocho bancos liderados por IDBI convirtieron parte de su deuda en acciones ordinarias y preferentes.

La reestructuración redujo la deuda individual a 2.117 crore de rupias en septiembre de 2019 y recortó la salida de intereses en torno a un 30%. En septiembre de 2020 Wilmar suscribió otros 185 crore de rupias en acciones preferentes a 8,74 rupias, elevando su participación al 62,48%. Los resultados consolidados pasaron de una pérdida de 2.037 crore de rupias en el ejercicio fiscal 2019 a un beneficio neto de 1.950 crore de rupias en el ejercicio fiscal 2020, impulsados por reversiones contables de la reestructuración, y el beneficio operativo se mantuvo positivo a partir de entonces.

El rescate no estuvo exento de fricciones: el RBI insistió inicialmente en que los bancos mantuvieran la cuenta clasificada como NPA pese al cambio de propiedad, y el ciclo azucarero volvió a sumir a la empresa en pérdidas consolidadas en años posteriores. Pero el cambio operativo y la reparación del balance fueron reales y duraderos en comparación con la situación anterior a 2018.

La deuda se redujo de 6.500 crore de rupias a 2.117 crore de rupias en septiembre de 2019; beneficio neto de 1.950 crore de rupias en el ejercicio fiscal 2020 frente a una pérdida de 2.037 crore de rupias; salida de intereses reducida en torno a un 30%.

Muestra que un fundador que renuncia voluntariamente al control de forma temprana, fuera del IBC, puede salvar a una empresa apalancada.

Wilmar fue un comprador estratégico capaz de integrar la capacidad de refinación de Renuka en su libro global de comercio de azúcar.

La conversión de deuda en capital tanto por parte del inversor estratégico como de ocho bancos realineó los incentivos en una sola reestructuración.

La disputa sobre la clasificación NPA del RBI muestra que los tecnicismos regulatorios pueden frenar resoluciones que de otro modo habrían tenido éxito.

El riesgo del ciclo de las materias primas persiste: los beneficios posteriores al ejercicio fiscal 2020 siguieron dependiendo de los ciclos de precios del azúcar y del etanol.

Un propietario estratégico que pueda utilizar los activos (Wilmar compra el azúcar de Renuka) supera a un rescatador financiero: convertir deuda en capital para un operador comprometido salvó a la empresa sin un proceso del IBC.

Wilmar elevó su participación al 62,48% en septiembre de 2020 y Shree Renuka opera como filial de Wilmar, con ventas que se duplicaron de 4.504 crore de rupias en el ejercicio fiscal 2019 a más de 11.000 crore de rupias en el ejercicio fiscal 2024. El ciclo azucarero la volvió a sumir en pérdidas consolidadas después del ejercicio fiscal 2021, pero la aplastante carga de deuda y el riesgo existencial de impago de 2017-18 se resolvieron sin procedimientos de insolvencia.