슈리 레누카 슈거스: 창업자, 부채 구제 과정에서 윌마에 경영권 양도하고 회사 살려내

인도 최대 설탕 정제업체인 슈리 레누카 슈거스는 2010년부터 브라질 해외 투자를 위해 대규모 차입을 했고, 투자가 실패하면서 부채는 2009년 1,343 crore루피(134억 3,000만 루피)에서 2017년경 약 6,500 crore루피(650억 루피)로 불어났으며, FY18에는 연결 기준 2,204 crore루피(220억 4,000만 루피)의 손실을 기록했다. 창업자 나렌드라 무르쿰비는 새로운 도산법 아래에서 채권단에 회사를 빼앗길 위기에 처했다.

2018년 3월 무르쿰비는 경영권 양도를 택했다. 윌마 슈거 홀딩스는 의무전환우선주를 보통주로 전환해 지분을 27%에서 39%로 끌어올렸고, 주당 16.29루피에 공개매수를 실시했다. 약 1,200 crore루피(120억 루피)의 자본 투입과 공개매수 매입, 그리고 2,700 crore루피(270억 루피)의 보증을 더해 윌마는 58%를 넘는 과반 지분을 확보했다. 무르쿰비는 부회장 겸 상무이사직에서 사임했고, IDBI를 중심으로 한 8개 은행은 보유 채권의 일부를 주식과 우선주로 전환했다.

재구조화로 2019년 9월까지 별도 기준 부채는 2,117 crore루피(211억 7,000만 루피)로 줄었고 이자 유출은 약 30% 감소했다. 2020년 9월 윌마는 주당 8.74루피에 185 crore루피(18억 5,000만 루피) 규모의 우선주를 추가로 인수해 지분율을 62.48%로 높였다. 연결 실적은 FY19의 2,037 crore루피(203억 7,000만 루피) 손실에서 FY20의 1,950 crore루피(195억 루피) 순이익으로 돌아섰는데, 여기에는 재구조화 관련 환입이 기여했으며 이후 영업이익은 계속 플러스를 유지했다.

구제 과정이 순탄했던 것은 아니다. 인도중앙은행(RBI)은 처음에 소유권 변경에도 불구하고 은행들이 해당 계정을 부실자산(NPA)으로 분류해 유지해야 한다고 주장했고, 설탕 경기 사이클로 인해 이후 몇 년간 회사는 다시 연결 기준 손실로 돌아섰다. 그러나 영업 실적의 반전과 재무구조 개선은 2018년 이전 상황과 비교해 실제적이고 지속 가능한 것이었다.

부채는 2019년 9월까지 6,500 crore루피(650억 루피)에서 2,117 crore루피(211억 7,000만 루피)로 감소했고, FY20 순이익은 1,950 crore루피(195억 루피)로 2,037 crore루피(203억 7,000만 루피) 손실에서 흑자로 전환했으며, 이자 유출은 약 30% 줄었다.

이는 창업자가 IBC(인도 도산법) 절차 밖에서 자발적으로 조기에 경영권을 포기하는 것이 레버리지가 높은 기업을 살릴 수 있음을 보여준다.

윌마는 레누카의 정제 능력을 자사의 글로벌 설탕 트레이딩 부문에 통합할 수 있는 전략적 인수자였다.

전략적 투자자와 8개 은행 모두의 채무의 주식 전환은 하나의 재구조화 안에서 이해관계를 재정렬시켰다.

RBI의 NPA 분류 논란은 규제상의 기술적 문제가 그렇지 않으면 성공할 수 있었던 해결책을 지연시킬 수 있음을 보여준다.

원자재 사이클 위험은 남아 있다. FY20 이후의 이익도 설탕과 에탄올 가격 사이클에 좌우되었다.

자산을 활용할 수 있는 전략적 소유자(윌마는 레누카의 설탕을 매입한다)가 금융적 구제자보다 낫다. 헌신적인 운영자에게 채무를 주식으로 전환해 주는 것은 IBC 절차 없이도 회사를 살렸다.

윌마는 2020년 9월까지 지분을 62.48%로 높였고, 슈리 레누카는 윌마의 자회사로 운영되며 매출은 FY19의 4,504 crore루피(450억 4,000만 루피)에서 FY24까지 11,000 crore루피(1,100억 루피) 이상으로 두 배 이상 늘었다. 설탕 사이클로 인해 FY21 이후 다시 연결 기준 손실로 돌아섰지만, 2017~18년의 막대한 부채 부담과 존립을 위협하던 채무불이행 위험은 도산 절차 없이 해소되었다.