Yildiz a payé trop cher pour s'internationaliser, puis a survécu à la plus grande restructuration de dette de Turquie

Murat Ulker a transformé la fabrique de biscuits familiale turque en un empire mondial de la confiserie : 850 millions de dollars pour Godiva en 2007, puis DeMet's Candy et un accord de 3,2 milliards de dollars pour United Biscuits en 2014, intégré à pladis, basé à Londres. Les acquisitions ont été financées par une lourde dette en devises étrangères — au moment même où la livre turque perdait plus de 40 % de sa valeur, poussant les remboursements mensuels de prêts au-delà de 1 milliard de dollars.

En février 2018, Yildiz s'est adressé à ses banques avant de faire défaut et leur a demandé de consolider les prêts. En mai, le groupe a signé la plus grande restructuration de dette jamais réalisée en Turquie : 5,5 milliards de dollars sur ses 8,5 milliards de dette ont été refinancés sous la forme d'un prêt de quatre ans prorogeable de quatre années supplémentaires, avec la quasi-totalité de l'immobilier national et certains actifs étrangers donnés en garantie. Huit banques, de Yapi Kredi à la filiale turque de HSBC, y ont participé.

Pour rembourser la dette, Yildiz a vendu des parties plutôt que l'ensemble : en 2019, les activités de Godiva au Japon, en Corée, en Australie et en Nouvelle-Zélande — environ 300 magasins plus une usine belge, d'une valeur de 1 à 1,5 milliard de dollars — sont allées au coréen MBK Partners, tandis que Yildiz conservait la marque Godiva et ses autres marchés. Le groupe en est ressorti plus petit mais solvable, possédant toujours pladis, Ulker et le cœur d'activité de Godiva.

La plus grande restructuration de dette de Turquie : 5,5 milliards de dollars refinancés sur des durées de 4+4 ans, plus environ 1 milliard de dollars provenant de la vente de la branche Asie-Pacifique de Godiva à MBK — dette réduite, marques conservées.

Le groupe s'est adressé proactivement aux banques en février 2018, avant de manquer des paiements, ce qui a maintenu la coopération des créanciers.

L'offre de la quasi-totalité de l'immobilier en garantie a donné aux banques une raison de proroger les échéances plutôt que de saisir des actifs.

La vente de la branche Asie-Pacifique de Godiva a rapporté environ 1 milliard de dollars sans céder la marque elle-même.

Les flux de trésorerie turcs essentiels provenant d'Ulker et du commerce de détail Sok ont permis d'assurer le service de la dette pendant la crise.

Acheter des marques mondiales avec une dette en devises à court terme est fatal quand votre monnaie perd la moitié de sa valeur — la solution consiste à restructurer tôt, à donner tout en garantie et à vendre les joyaux de la couronne avant que les banques ne vous y contraignent.

La restructuration de Yildiz est devenue le modèle pour les conglomérats turcs — Dogus Holding et d'autres ont suivi dans les mois qui ont suivi. Le groupe a continué à céder des actifs non essentiels, a conservé pladis comme l'un des plus grands fabricants de biscuits au monde, et Murat Ulker est resté l'homme le plus riche de Turquie, même si l'empire n'a jamais retrouvé son appétit d'acquisitions d'avant 2014.