トルコのeコマース先駆者Hepsiburada、ナスダック上場——その後Kaspiが買収

Hepsiburadaは2000年、Hanzade Doğan Boynerによってトルコの初期eコマース企業として設立された。当初はコンピューター販売、その後マーケットプレイス（2015年）、配送・決済部門（HepsiJet/Hepsipay、2017年）を展開し、2020年にはトルコで初のApple公認eコマース販売事業者となった。損失は毎年計上され、2018年は1億6,130万トルコリラ、2019年は1億3,160万トルコリラ、2020年は4億7,450万トルコリラに達したが、市場シェアは2015年の約8%から2020年には約17%へ拡大した。

競争の壁は2018年に訪れた。アリババがTrendyolの過半数株式を取得し、アマゾンがトルコに参入したのである。Hepsiburadaはこれに対し、可能な限り注目度の高い上場で応じた。2021年7月1日、トルコ企業として初めてナスダックに上場し、ADS 5,670万株を1株12ドルで売り出して6億8,000万ドル超を調達した。株価は12.75ドルで寄り付き、13.43ドルで引け、時価総額は36.5億ドルとなった。これは好市況下でのフランチャイズの現金化であった。

その後市場は転換した。2023年度のGMVは約40億ドル（消費者1,200万人、加盟店101,000店）に達し、2024年上半期にはEBITDAがプラスに転じたが、2024年10月までに時価総額は約7億700万ドルまで下落した。2024年10月17日、Hepsiburadaは支配権65.41%をカザフスタンのKaspi.kzに約11億3,000万ドル（取引完了時6億ドルと繰延5億2,690万ドル）で売却することに合意し、取引は2025年1月29日に完了、KaspiのCEOが会長に就任した。

ナスダック上場（2021年、6億8,000万ドル超を調達、初日評価額36.5億ドル）——トルコ企業として初——その後Kaspi.kzが65.41%を約11億3,000万ドルで取得（2025年）。

先駆者優位は資本なしでは減衰する。先駆者の地位はアリババの資金を得たTrendyolとアマゾンの物流に奪われ、ナスダック上場は2021年のピークで現金化された。

価値は流通にあった。時価総額約7億700万ドルの時点で、産業買い手は消費者1,200万人と決済部門にプレミアムを支払った。

先駆者優位は資本なしでは減衰する。好市況下の上場はピークを価格に織り込むが、持続的な価値は産業売却で表面化する可能性がある。

Kaspi.kzは2025年1月に65.41%の取得を完了し（約11億3,000万ドル）、CEOが「収益性ある成長」を掲げて会長に就任した。Hepsiburadaは依然として、アリババが出資するTrendyolに次ぐトルコ第2位のマーケットプレイス（シェア約17%）である。