土耳其電商先驅 Hepsiburada 登上納斯達克——隨後 Kaspi 接手

Hepsiburada 由 Hanzade Doğan Boyner 於 2000 年創立，是土耳其早期的電商業者——先賣電腦，2015 年轉型為市集平台，2017 年成立物流與支付部門（HepsiJet／Hepsipay），並於 2020 年成為土耳其首家獲授權的 Apple 電商銷售商。虧損年年出現：2018 年 1.613 億土耳其里拉、2019 年 1.316 億里拉、2020 年 4.745 億里拉，儘管市占率從 2015 年的約 8% 成長到 2020 年的約 17%。

競爭高牆在 2018 年出現：阿里巴巴取得 Trendyol 多數股權，Amazon 也進入土耳其。Hepsiburada 以當時最高調的上市作為回應：2021 年 7 月 1 日，它成為首家在納斯達克上市的土耳其公司，以每股 12 美元售出 5,670 萬股 ADS，募資超過 6.8 億美元；股票開盤價 12.75 美元，收盤價 13.43 美元，市值達 36.5 億美元——這是在市場熱潮中將品牌變現。

隨後市場情勢逆轉：2023 財年 GMV 達到約 40 億美元（1,200 萬名消費者、10.1 萬家商家），2024 年上半年 EBITDA 轉正，但到了 2024 年 10 月，市值已跌至約 7.07 億美元。2024 年 10 月 17 日，Hepsiburada 同意將 65.41% 的控股權出售給哈薩克的 Kaspi.kz，交易金額約 11.3 億美元（交割時支付 6 億美元，另有 5.269 億美元遞延支付）；交易於 2025 年 1 月 29 日完成，Kaspi 的執行長出任董事長。

納斯達克上市（2021 年，募資逾 6.8 億美元，上市首日市值 36.5 億美元）——土耳其首例——隨後 Kaspi.kz 以約 11.3 億美元收購 65.41% 股權（2025 年）。

先發優勢在缺乏資本下會衰減：先驅地位敗給阿里巴巴資助的 Trendyol 與 Amazon 的物流；納斯達克上市在 2021 年高峰時變現。

價值在於通路：在市值約 7.07 億美元時，產業買家為 1,200 萬名消費者與支付部門支付了溢價。

先發優勢在缺乏資本下會衰減；市場熱潮中的上市反映的是高峰價格，但持久的價值可能要在產業出售中才會浮現。

Kaspi.kz 於 2025 年 1 月完成 65.41% 股權收購（約 11.3 億美元），其執行長出任董事長，並以「獲利成長」為任務；Hepsiburada 仍是土耳其第二大市集平台（市占約 17%），落後於阿里巴巴支持的 Trendyol。