SKはベトナムのImexpharmをEU-GMPラインを軸に再構築し、その後リブゾンに2倍で売却した

2020年5月、Imexpharmはベトナム第5位の製薬企業だった。ドンタップ省に拠点を置く抗生物質中心のジェネリック医薬品メーカーであり、国内の製造業者の大半がWHO-GMP基準のみの認証しか持たない業界で事業を営んでいた。WHO-GMPは欧州基準より数段下の水準である。Dragon Capitalをはじめとする金融投資家は売却を進めていた。

SKグループの子会社SK Investment Vina IIIは、その24.9%の株式ブロック（1,232万株、大半はDragon Capitalから）を約1,500億ウォン（1億ドル）の初期支出で取得した。SKはこれを消極的な投資と扱うのではなく、欧州連合の医薬品適正製造基準（EU-GMP）に基づく事業改革を推進し、Imexpharmを12本のEU-GMP認証生産ラインを持つ体制へと導いた。これはベトナム最大の同種の基盤である。

品質面の刷新は同社の成長余地を変えた。2021年から2025年にかけて、Imexpharmは売上高を年率18%、EBITDAを年率16%で複利成長させ、2026年には売上高3兆2,000億ドン、税引前利益5,020億ドンという目標を設定した。その過程でSKの投資ビークルは出資比率を約65%まで引き上げた。

出口はこの投資仮説を裏付けた。2026年4月、Livzon Pharmaceutical Groupのシンガポール法人が1株57,400ドンで公開買付けを行い、約2億2,800万ドルで同社の67.87%を取得した。SKは47.69%から約3%まで売り下げ、当初投資額に対しておよそ100%のリターンを得た。

売上高は2021年から2025年にかけて年率18%、EBITDAは年率16%で複利成長した。2026年、SKは保有株の大半を当初の1億ドルの支出のおよそ2倍で売却した。

ベトナムの製薬企業の間ではEU-GMP認証は希少だったため、認証を取得し水準を引き上げることで、汎用品のジェネリック医薬品メーカーが国内で高水準の抗生物質を供給するプレミアム企業へと変わった。

SKはこの買収を金融投資ではなく事業プロジェクトとして扱い、資金調達を認証取得と効率化のロードマップに整合させた。

ベトナムの医薬品支出は2026年まで年率約7.8%で成長すると予測されていたため、認証済みの生産能力基盤はその需要をいち早く取り込める立場にあった。

基準そのものが競争上の堀となる場合、認証のアップグレードは企業の成長余地を変える。EU-GMPラインは汎用品のジェネリック医薬品メーカーをベトナムのプレミアムな抗生物質供給企業へと変え、買収対象にもした。

LivzonはImexpharmの戦略を維持し、EU-GMP製品ラインを拡大すると述べた。公開買付け終了の翌日、株価は6.95%高で引けた。この取引によりImexpharmは、急成長するベトナム医薬品市場への中国企業の進出における旗艦的存在となった。一方、SKの出口は、投資額のおよそ2倍での売却となり、韓国のコングロマリットがベトナムの中堅企業を無期限に保有するのではなく、買収・アップグレード・売却を行うモデルとなった。