サラマはソルベンシーと引き換えにプレミアム量を縮小——6か月で76%から154%へ

1979年に設立され、ドバイ金融市場に上場するサラマは、世界で最も歴史の長い総合タカフル・グループの一つであり、UAE、アルジェリア、エジプトで事業を展開している。2026年の初めまでに、プレミアム量を追い求めるモデルは行き詰まっていた。ソルベンシー比率は2025年末に76%となり、規制当局や再保険会社が期待する安心水準を下回っていた。さらに引受エンジン自体が損失を出しており、2025年上半期の保険サービス結果はマイナス190万AED、2025年第1四半期の純利益はわずか40万AEDであった。

グループCEOのモハメド・アリ・ブアバネ氏のプログラムは、こうした数字を生み出した論理を逆転させた。すなわち、トップラインの成長よりも持続可能な収益性を優先した。グループはリスクを再価格設定し、業績不振で低マージンの部門から撤退し、引受を近代化した。その結果、保険収入は2025年第1四半期の2億5,640万AEDから1年後の2億2,950万AEDへと意図的に減少した。適切なマージンの代償として、より小さなポートフォリオを受け入れたのである。

資本の修復は並行して進められた。2026年上半期に完了した資本増強により、株主資本は40%増の5億500万AEDとなり、ソルベンシー比率は第1四半期末に76%から159%へ上昇し、6月30日時点で規制要件を1億1,160万AED上回る余剰を伴って154%で落ち着いた。会社の説明によれば、この増資は好意的に受け止められた。投資家は漏れのある貸借対照表ではなく、目に見える引受規律に投資していたのである。

収益は修復に続いた。2026年第1四半期の純利益は前年同期の40万AEDに対し1,400万AEDに達し、2026年上半期の税引後利益は2,830万AEDと、2025年上半期の820万AEDの3倍以上となった。保険サービス結果は損失から利益へ3,020万AED改善した。UAE事業は2022年第2四半期以来初めてプラスの純引受結果を計上し、アルジェリアとエジプトの子会社は期間を通じて貢献した。これは、グループ全体を枯渇させることなく弱い部門を縮小できることの証左である。

ソルベンシーは1億1,160万AEDの余剰を伴って76%から154%に回復した。2026年上半期の利益は2,830万AEDで前年の3.4倍となり、これは意図的に縮小したプレミアム量によるものである。

ソルベンシー比率76%の総合タカフル保険会社は規制上の安心水準を下回っており、再保険能力を脅かし、監督上の措置を招く恐れがある。この問題は成長によって自然に解消されるものではなかった。

低マージンのポートフォリオは、プレミアムが資本を稼ぐよりも速く資本を消費したため、収入を削減することが失敗の副作用ではなく、適切な比率に戻るための最速の道であった。

資本増強が機能したのは、目に見える引受規律を伴って実施されたからである。投資家は際限のない流出ではなく、解決策に資金を提供する。

アルジェリアとエジプトの収益性の高い子会社と弱いUAEポートフォリオという地理的な広がりにより、経営陣はグループを空洞化させることなく、リターンが最も悪い分野でエクスポージャーを削減できた。

過小評価されたリスクで成長を買う保険会社は、自らのソルベンシーを売っているのである。解決策の背後で資本を調達しつつ、意図的にトップラインを縮小することは、穴から成長によって脱しようとするよりも速い。

2026年半ばまでに、サラマは2四半期連続の黒字を達成した。2026年第2四半期の税引後利益は前年同期の790万AEDに対し1,430万AEDであり、ソルベンシー余剰は1億1,160万AEDとなった。経営陣は修復から、いわゆる持続可能な成長への移行を示唆している。すなわち、一貫した引受実績とより強固な市場地位である。ターンアラウンドはまだ若く、今後の試練は、意図的に縮小したポートフォリオで市場サイクル全体を通じて引受マージンを維持できるかどうかである。