살라마, 지급능력 확보를 위해 보험료 규모를 희생하다 — 6개월 만에 76%에서 154%로

1979년에 설립되어 두바이 금융시장에 상장된 살라마는 UAE, 알제리, 이집트에서 사업을 운영하는 세계에서 가장 오래된 종합 타카풀 그룹 중 하나다. 2026년 초가 되자 보험료 규모를 좇던 모델은 한계에 다다랐다. 지급능력 비율은 2025년 말 76%로 마감해 규제 당국과 재보험사가 기대하는 안정 범위를 밑돌았고, 인수 엔진 자체도 손실을 내고 있었다 — 2025년 상반기 보험 서비스 결과는 마이너스 190만 디르함이었고, 2025년 1분기 순이익은 40만 디르함에 불과했다.

그룹 CEO 모하메드 알리 부아반의 프로그램은 그런 수치를 만들어낸 논리를 뒤집었다. 즉 최상위 성장보다 지속 가능한 수익성을 우선한 것이다. 그룹은 리스크를 재가격하고, 성과가 부진하고 마진이 낮은 사업 부문에서 철수했으며, 인수 방식을 현대화했다. 그 결과 보험 수익은 2025년 1분기 2억 5,640만 디르함에서 1년 후 2억 2,950만 디르함으로 의도적으로 감소했다 — 적정 마진을 얻는 대가로 더 작은 장부를 받아들인 것이다.

자본 보강은 동시에 진행됐다. 2026년 상반기에 완료된 자본 조달로 주주 자본은 40% 늘어 5억 500만 디르함이 되었고, 지급능력 비율은 1분기 말 76%에서 159%로 올라섰으며, 6월 30일 기준 154%로 안정화되어 규제 요건을 1억 1,160만 디르함 초과하는 잉여를 기록했다. 회사 측 설명에 따르면 이번 조달은 호응을 얻었다 — 투자자들은 누수가 있는 대차대조표가 아니라 가시적인 인수 규율에 투자한 것이다.

실적은 그 보강을 따랐다. 2026년 1분기 순이익은 1,400만 디르함으로 1년 전 40만 디르함을 크게 웃돌았고, 2026년 상반기 세후 이익은 2,830만 디르함으로 2025년 상반기 820만 디르함의 세 배를 넘었으며, 보험 서비스 결과는 3,020만 디르함이 손실에서 이익으로 전환됐다. UAE 사업은 2022년 2분기 이후 처음으로 플러스 순인수 결과를 기록했고, 알제리와 이집트 자회사는 전 기간에 걸쳐 기여했다 — 이는 그룹이 전체를 굶기지 않고도 취약한 사업 부문을 축소할 수 있음을 입증한 것이다.

지급능력은 76%에서 154%로 회복되어 1억 1,160만 디르함의 잉여를 기록했고, 2026년 상반기 이익은 2,830만 디르함으로 전년의 3.4배였으며, 이는 의도적으로 축소한 보험료 규모 위에서 이뤄졌다.

지급능력 비율이 76%인 종합 타카풀 보험사는 규제상 안정 범위를 밑도는 것으로, 이는 재보험 수용력을 위협하고 감독 당국의 조치를 초래할 수 있다 — 이 문제는 성장하면서 자연히 해결되기를 기다릴 수 없었다.

저마진 포트폴리오는 보험료가 버는 것보다 자본을 더 빨리 소모했기 때문에, 수익을 줄이는 것이 적정 비율로 돌아가는 가장 빠른 길이었으며 실패의 부작용이 아니었다.

자본 조달이 효과를 본 것은 가시적인 인수 규율과 함께 이뤄졌기 때문이다. 투자자들은 끝없는 손실을 메우는 데가 아니라 해결책에 자금을 대는 것이다.

알제리와 이집트의 수익성 있는 자회사와 취약한 UAE 장부를 아우르는 지리적 폭 덕분에 경영진은 그룹을 속이 비게 하지 않으면서 수익이 가장 나쁜 부문의 노출을 줄일 수 있었다.

리스크를 낮게 매기고 성장을 사들이는 보험사는 자기 지급능력을 파는 것이다. 해결책 뒤에 자본을 확충한 상태에서 최상위 수익을 의도적으로 축소하는 것이 구멍에서 성장으로 빠져나오려는 것보다 빠르다.

2026년 중반까지 살라마는 두 분기 연속 흑자를 달성했다 — 2026년 2분기 세후 이익은 1,430만 디르함으로 1년 전 790만 디르함을 웃돌았고, 지급능력 잉여는 1억 1,160만 디르함이었으며, 경영진은 보강에서 이른바 지속 가능한 성장으로의 전환을 시사했다. 즉 일관된 인수 성과와 더 강한 시장 지위다. 이번 반전은 아직 초기 단계이며, 이제 시험대는 의도적으로 축소한 장부 위에서 전체 시장 주기를 관통해 인수 마진을 유지하는 것이다.