スターボードの利益率改善要求がスプランクをシスコへの280億ドル全額現金売却へと導いた

スプランクは2022年を移行期に迎えた。CEOのダグ・メリットが2021年11月に退任し、プルーフポイント創業者のゲイリー・スティールが後を継いだ。このデータ分析の先駆者は年17%で成長し、営業利益率は11%だったが、ソフトウェア業界の同業他社は26%だった。2022年2月、スプランクの価値が184億ドルだったとき、シスコは200億ドル超を提示したが、この打診は進展しなかった。2022年11月までに株価は85.67ドルまで下落し、時価総額は139億ドルとなった。

2022年10月、スターボード・バリューは5%弱の株式を開示した。その計算は公表された。スプランクの成長率と利益率を合わせたスコア28は、同業他社の中央値47に対して低く、スターボードは、その差の半分でも埋めれば評価額が2倍になると主張した。同ファンドは、スプランクのソフトウェアが約2万2000社の顧客にとってミッションクリティカルであり、フォーチュン100のうち95社が含まれているため、これは見捨てるべき会社ではなく、立て直すべき会社だと指摘した。

圧力は1年間続いた。スプランクは2022年10月に独立取締役2名を追加し、コスト削減を開始した。2023年9月20日、シスコは1株157.00ドルの現金、約280億ドルでの合併契約に署名し、取締役会は全会一致で承認した。2022年3月に7.5%の株式を1株116ドルで取得していたヘルマン・アンド・フリードマンは35%のリターンを確定させ、スターボードの残る2.46%の持分は取引価格で約6億2800万ドルの価値があった。

シスコは1株157.00ドルの現金を支払った。これはキャンペーン前にスプランクが付けていた85.67ドルを83%上回る。スプランクは2022年2月にシスコからの200億ドル超の提案を一蹴していた。

その主張は公開され、検証可能だった。成長率17%に利益率11%という数字が、同業他社の26%と対比され、ビジネスにおける正確なギャップを名指ししていた。

スプランクの製品は2万2000社の顧客にとってミッションクリティカルであり、フォーチュン100のうち95社が含まれていたため、この資産は見捨てるよりも立て直す価値があった。

シスコはすでに2022年2月に200億ドル超を提示していた。アクティビストのキャンペーンは、その取引が最終的に妥当となる価格を再設定した。

2022年3月に新CEOが就任したことで、スターボードはまず取締役会闘争に勝つことなく、業務改善を推進できた。

公開され検証可能なアクティビストの主張は、価格の下限を設定しうる。スターボードが利益率を2倍にできると主張した時点で、同社は株式市場よりも戦略的買い手にとって価値が高い存在になった。

合併は2024年3月18日に完了し、スプランクはシスコのセキュリティおよび可観測性戦略の中心となった。完了の数日前、スプランクは約500人、全従業員の7%を削減し、スターボードが要求していたコスト再設定を完了した。スターボードは2023年6月までに持分を2.46%に縮小していたが、それでも1株157ドルで約6億2800万ドル相当を保有していた。この一件は、売却で終わるアクティビストの持分取得のテンプレートとなった。2026年にスターボードが同じ手法でダイナトレースに現れたとき、評論家たちはすぐにそれをスプランク型の出口への布石と位置づけた。