徐工の混合所有制改革により、XCMGは2022年までに機械大手の完全上場企業となった

中国最大の建設機械メーカーの親会社である徐工集団工程機械は国有グループであり、その中核事業は上場シェル会社と非上場の親会社とに不格好に分割されていた。エクスカベーター事業だけでも2019年の売上高は24億ドルに達したが、それは徐工が38%の株式で支配する深セン上場の徐工機械（XCMG Construction Machinery）の内部にはなかった。この構造により、グループの最も強力な資産は直接株式市場にアクセスできないまま、拡大する民間競合の三一重工や世界的リーダーのキャタピラーと対峙することになった。

民間資本を注入して国有企業を再生しガバナンスを改善することを目指した北京の混合所有制改革政策が、徐工に好機を与えた。2020年12月、ロイターは、中国の国有企業混合所有制改革としては最大級の一つとして、約148億人民元（22.6億ドル）が12の新規投資家から徐工の合計46%の取得のために拠出されると報じた。シンガポールの政府系ファンドGICと中国のプライベートエクイティ会社CITIC PEは合わせて33億人民元を出資して10.5%の持分を取得することで合意し、新規投資家の中で最大となり、この取引は徐工を約320億人民元と評価した。

改革の第二幕は、グループ全体を上場させる決定であった。徐工は、中核のエクスカベーター事業を含む約21億ドル相当の資産を上場会社XCMGに注入し、徐工の株主はXCMG株を受け取り、非上場の親会社は2022年末までに解散する計画であった。これは2022年8月29日に完了した。上場会社が1株5.55人民元での株式交換による合併で徐工を吸収した後、69億7000万株の新規XCMG株が取引を開始し、グループのエクスカベーター、コンクリート、鉱山、タワークレーン資産を一つの上場企業に統合した。

全体上場によりグループの業績は上場会社の帳簿に載ることになった。プロフォーマベースの2021年売上高は、単独ベースの843億3000万人民元から38.47%増の1167億7000万人民元となった。2022年、業界の低迷にもかかわらず、合併後のXCMGは売上高938億1700万人民元（132億ドル）、海外売上高278億3800万人民元（50.5%増）、輸出収入216億3000万人民元（70.5%増）を報告し、KHLの世界トップ50建設機械メーカー「イエローテーブル」で3年連続3位を維持した。

投資家は徐工の46%に対して約148億人民元を支払った。2022年の全体上場により、売上高938億人民元で世界3位のメーカーが生まれ、海外売上高は50.5%増加した。

中国の混合所有制政策により、地方の国有グループは完全売却なしにGICとCITIC PEを招き入れることができ、国有の影響力を維持しつつ民間資本と規律を加えることができた。

徐工を約320億人民元と評価し、GICとCITICによる33億人民元の投資でラウンドを支えたことで、46%を取得する12の投資家にとって売却は信頼できるものとなった。

吸収合併による全体上場は、エクスカベーターという王冠の宝石やその他の非上場資産を上場ビークルに移し、グループの構造的な懸念を終わらせた。

徐工の全17株主にXCMG株を発行することで、国有親会社と外部投資家を一つの上場通貨と一つのガバナンス構造に整合させた。

よりクリーンな上場グループは海外進出を資金面で支えることができた。2年以内に輸出収入は70.5%増加し、国際売上高は全体の30%に達した。

最良の資産が非上場の親会社にある国有企業は、所有改革を通じてそれを解き放つことができる。すなわち、少数株主権を外部者に売却し、その後グループ全体を上場ビークルに合併させるのである。

XCMGは2022年8月29日に全体上場を完了し、2023年半ばまでにKHLのイエローテーブルで3年連続3位を維持しつつ中国のOEMをリードし、業界の低迷にもかかわらず2022年の売上高938億1700万人民元（132億ドル）を報告した。海外売上高は50.5%増、輸出収入は70.5%増となり、欧州、北米、一帯一路諸国の高級市場に大口の納入が行われた。この取引は混合所有制の波のベンチマークとなり、徐工集団の中核機械資産を単一の上場企業に移し、国有資本が秩序ある形で自由に参入・退出できるようにした。