徐工混合所有制改革使徐工机械于2022年成为整体上市的机械巨头

徐工集团工程机械是中国最大工程设备制造商的母公司，原为一家国有企业集团，其核心业务分散在一个上市壳公司与一个未上市母公司之间，结构颇为别扭。仅其挖掘机业务2019年收入就达24亿美元，却不在深圳上市的徐工机械之内——徐工集团以38%的持股控制着徐工机械。这种结构使集团最优质的资产无法直接对接股权市场，同时还要面对不断扩张的民营竞争对手三一重工和全球龙头卡特彼勒。

北京的混合所有制改革政策旨在通过引入民间资本、改善治理来振兴国有企业，这为徐工提供了契机。2020年12月，路透社报道称，约148亿元人民币（22.6亿美元）将来自十余家新投资者，合计换取徐工46%的股权，这是中国规模最大的国企混合所有制改革之一。新加坡主权基金GIC与中国私募股权公司中信产业基金共同同意出资33亿元人民币换取10.5%的股权，成为新投资者中最大的一方，该交易对徐工的估值约为320亿元人民币。

改革的第二步是决定集团整体上市。徐工计划向上市的徐工机械注入约21亿美元资产——包括其核心挖掘机业务——由徐工股东获得徐工机械股票，未上市母公司于2022年底前注销。这一计划于2022年8月29日完成：在上市公司以每股5.55元人民币换股吸收合并徐工集团后，69.7亿股徐工机械新股开始交易，将集团的挖掘机、混凝土、矿业和塔机资产整合进一个上市实体。

整体上市使集团业绩并入上市公司报表：2021年备考收入从独立口径的843.3亿元人民币增长38.47%至1167.7亿元人民币。2022年，尽管行业下行，合并后的徐工机械报告收入938.17亿元人民币（132.0亿美元），海外收入278.38亿元人民币、增长50.5%，出口收入216.3亿元人民币、增长70.5%，连续第三年在KHL全球工程机械制造商50强黄表上位居第三。

投资者以约148亿元人民币购得徐工46%的股权；2022年整体上市造就了一家收入938亿元人民币、全球排名第三的制造商，海外收入增长50.5%。

中国的混合所有制政策使一家省级国有集团得以引入GIC和中信产业基金，而无需整体出售，在保留国家影响力的同时引入民间资本与纪律约束。

将徐工估值定在约320亿元人民币，并以GIC与中信33亿元人民币的投资作为本轮锚定，使这笔交易对十余家合计取得46%股权的投资者而言具有可信度。

通过吸收合并实现整体上市，将挖掘机这一皇冠明珠及其他未上市资产注入上市平台，终结了集团的结构性悬置问题。

向徐工全部17家股东发行徐工机械股票，使国有母公司与外部投资者统一于一种上市货币和一套治理结构之下。

更清晰的上市集团能够为海外扩张提供资金：两年内出口收入增长70.5%，国际收入占总收入的30%。

一家最优质资产位于未上市母公司的国企，可以通过所有制改革释放这些资产：向外部投资者出售少数股权，然后将整个集团并入其上市平台。

徐工机械于2022年8月29日完成整体上市，到2023年年中已连续三年在KHL黄表上位居第三，同时领跑中国工程机械制造商，尽管行业下行，仍报告2022年收入938.17亿元人民币（132.0亿美元）。海外收入增长50.5%，出口收入增长70.5%，大批设备交付至欧洲、北美和“一带一路”国家等高端市场。该交易成为混合所有制浪潮的标杆，将徐工集团的核心机械资产注入一家上市公司，国有资本得以有序进退。