Dendreon vendeu seu medicamento contra o câncer no Chapter 11 por US$ 415 milhões; dois anos depois, foi vendido por US$ 820 milhões

A Dendreon fez história médica em abril de 2010, quando a FDA aprovou o Provenge, a primeira imunoterapia celular para câncer de próstata — um tratamento personalizado que treinava as próprias células imunológicas do paciente. Mas a economia do lançamento do medicamento nunca correspondeu à ciência: o reembolso do Medicare ficou defasado, a receita estagnou e a empresa carregava cerca de US$ 660 milhões em notas conversíveis que não conseguia refinanciar. Em 10 de novembro de 2014, a Dendreon entrou com pedido de proteção sob o Chapter 11.

A empresa e seus detentores de títulos optaram pela rapidez em vez de uma reorganização autônoma: uma venda sob a Seção 363 com a Valeant Pharmaceuticals como licitante inicial (stalking-horse). Em 23 de fevereiro de 2015, a Valeant concluiu a compra dos ativos da Dendreon por US$ 415 milhões líquidos do caixa recebido — US$ 495 milhões brutos, incluindo cerca de US$ 50 milhões em ações da Valeant —, assumindo os direitos mundiais sobre o Provenge por meio de um processo supervisionado pelo tribunal que saneou a estrutura de capital.

O próprio colapso da Valeant então forçou uma segunda venda, e é aí que o valor se revelou. Em 9 de janeiro de 2017, o grupo chinês Sanpower concordou em comprar a Dendreon, e o negócio foi fechado em 29 de junho de 2017 por US$ 819,9 milhões em dinheiro — quase o dobro do que a Valeant havia pago. O Provenge já havia então tratado mais de 20.000 pacientes, contava com amplo reembolso pelo Medicare e por planos comerciais, e permanecia a única imunoterapia celular aprovada pela FDA para câncer de próstata.

A oferta inicial (stalking-horse) de US$ 415 milhões da Valeant comprou os direitos mundiais sobre o Provenge em fevereiro de 2015; a Sanpower pagou US$ 819,9 milhões em dinheiro pelo negócio inteiro em junho de 2017.

O processo da Seção 363 converteu um balanço sobrecarregado de conversíveis e insustentável em uma venda limpa de ativos, sem o atraso de dois a três anos de uma troca negociada.

Uma oferta inicial (stalking-horse) estabeleceu um piso e preservou o valor em continuidade operacional, mantendo intactas as unidades fabris e a base de pacientes do Provenge, em vez de fragmentar a empresa.

A franquia clínica do Provenge — status de pioneiro na categoria e 20.000 pacientes tratados — valia mais para um comprador com paciência do que para os credores da Dendreon sob prazo.

A situação de dificuldade da Valeant criou o desconto: o preço de saída de US$ 819,9 milhões da Sanpower mostrou que o preço da venda de 2015 refletia o relógio do vendedor, não o teto do ativo.

Um produto pioneiro na categoria não é um negócio até que o reembolso e o serviço da dívida estejam alinhados. Uma venda limpa sob a Seção 363 preservou o valor do medicamento para um comprador capaz de mantê-lo por mais tempo.

Sob a Sanpower, a Dendreon manteve sua equipe nos EUA e impulsionou o Provenge rumo à China e ao Sudeste Asiático, aproveitando a rede de saúde da Sanpower. O episódio tornou-se um estudo de caso em recuperação de valor em falências: o medicamento que a falência supostamente marcou como fracasso retornou quase 100% a mais dentro de dois anos após sua venda judicial. Para conselhos de biotecnologia, a Dendreon continua sendo a referência sobre como alinhar o financiamento de lançamento a curvas lentas de reembolso — a ciência do Provenge nunca foi o problema.