Dendreon在破产保护程序中以4.15亿美元出售其抗癌药物；两年后其售价达到8.2亿美元

2010年4月，FDA批准Provenge用于前列腺癌，这是首个细胞免疫疗法——一种训练患者自身免疫细胞的个性化治疗，Dendreon由此创造了医学史。但该药物的上市经济效益始终未能与科学成就相匹配：联邦医疗保险报销滞后，收入趋于停滞，而公司背负着约6.6亿美元无法再融资的可转换债券。2014年11月10日，Dendreon申请第11章破产保护。

公司与债券持有人选择以速度优先于独立重组：依据第363条进行出售，Valeant Pharmaceuticals作为假马竞标人。2015年2月23日，Valeant以扣除所收现金后的净额4.15亿美元完成了对Dendreon资产的收购——总价4.95亿美元，其中包括约5000万美元的Valeant股票——通过法院监督的程序获得了Provenge的全球权利，并清理了资本结构。

随后Valeant自身的崩溃迫使进行第二次出售，价值正是在这里显现出来。2017年1月9日，中国三胞集团同意收购Dendreon，交易于2017年6月29日以8.199亿美元现金完成——几乎是Valeant所付价格的两倍。彼时Provenge已治疗超过2万名患者，获得了广泛的联邦医疗保险和商业报销，并且仍是唯一获FDA批准的前列腺癌细胞免疫疗法。

2015年2月，Valeant以4.15亿美元的假马竞标价买下了Provenge的全球权利；2017年6月，三胞集团以8.199亿美元现金收购了整个业务。

第363条程序将一份因可转换债券负担过重而无法维持的资产负债表，转化为一次干净的资产出售，避免了协商式交换所需的两到三年延迟。

假马竞标设定了底价并保全了持续经营价值，使Provenge的生产基地和患者基础保持完整，而非将公司拆分出售。

Provenge的临床业务——同类首创地位和2万名受治患者——对一位有耐心的所有者而言，比在截止期限压力下的Dendreon债权人更有价值。

Valeant的困境创造了折价：三胞集团8.199亿美元的退出价格表明，2015年的售价反映的是卖方的时限，而非资产的上限。

一个同类首创的产品，在报销和偿债能力匹配之前，还不能算是一门生意。一次干净的第363条出售为能够持有更久的买家保全了该药物的价值。

在三胞集团旗下，Dendreon保留了其美国团队，并借助三胞集团的医疗网络将Provenge推向中国和东南亚。这一事件成为破产价值回收的案例研究：这款被破产程序据称标记为失败的药物，在法院出售后两年内回报率接近100%。对生物技术公司董事会而言，Dendreon仍是关于使上市融资与缓慢的报销曲线相匹配的参照点——Provenge的科学从来都不是问题。