Dendreon在破產法第11章程序中以4.15億美元出售其抗癌藥物；兩年後售價達8.2億美元

Dendreon於2010年4月創下醫學史，當時FDA核准Provenge——首個針對前列腺癌的細胞免疫療法，一種訓練患者自身免疫細胞的個人化治療。但該藥的上市經濟效益從未與科學成就相匹配：聯邦醫療保險（Medicare）給付落後、營收停滯，而公司背負約6.6億美元無法再融資的可轉換票據。2014年11月10日，Dendreon聲請第11章破產保護。

公司及其債券持有人選擇速度而非獨立重整：依第363條進行出售，並以Valeant Pharmaceuticals為競價收購方（stalking-horse bidder）。2015年2月23日，Valeant完成收購Dendreon資產，扣除已收現金後淨額為4.15億美元——總額4.95億美元，其中包括約5,000萬美元的Valeant股票——透過法院監督的程序取得Provenge的全球權利，並清理了資本結構。

Valeant自身的崩潰隨後迫使第二次出售，而價值正是在此顯現。2017年1月9日，中國三胞集團同意收購Dendreon，交易於2017年6月29日以8.199億美元現金完成——幾乎是Valeant支付價格的兩倍。Provenge當時已治療超過2萬名患者，擁有廣泛的Medicare及商業保險給付，並且仍是唯一獲FDA核准用於前列腺癌的細胞免疫療法。

Valeant以4.15億美元的競價收購價於2015年2月取得Provenge的全球權利；三胞集團於2017年6月以8.199億美元現金收購整個業務。

第363條程序將一個背負過多可轉換債券、無法償付的資產負債表，轉化為乾淨的資產出售，避免了協商式債券交換所帶來的兩至三年延誤。

競價收購價設定了底價並保全了持續經營價值，使Provenge的生產基地和患者基礎保持完整，而非將公司分拆出售。

Provenge的臨床特許經營權——同類首創地位及2萬名已治療患者——對長期持有的買方而言，比對有期限壓力的Dendreon債權人更有價值。

Valeant的困境創造了折價：三胞集團8.199億美元的退出價格顯示，2015年的售價反映的是賣方的時間壓力，而非資產的上限。

同類首創的產品在給付與償債能力到位之前，還算不上是一門生意。乾淨的第363條出售為能夠持有更久的買方保全了該藥的價值。

在三胞集團旗下，Dendreon保留了美國團隊，並借助三胞集團的醫療保健網絡，將Provenge推向中國和東南亞。此事件成為破產價值回收的案例研究：這款被破產程序據稱標記為失敗的藥物，在法院出售後兩年內回報幾乎高出100%。對生技公司董事會而言，Dendreon仍是關於讓上市融資與緩慢的給付曲線相匹配的參考案例——Provenge的科學從來不是問題所在。