潘興廣場在破產程序中收購General Growth，股東保住52億美元

2008年底，美國第二大購物中心業主General Growth Properties無法為約118億美元、於2012年前陸續到期的債務進行再融資。公司仍有償付能力——旗下185座購物中心仍在收取租金——但於2009年4月16日聲請第11章破產保護，而常規結局將是賤價拋售。比爾·艾克曼（Bill Ackman）的潘興廣場押注了相反的一方。

潘興在市場將股權定價為零時，以困境價格買入股票與無擔保票據，經濟利益持股達到25%，最大無擔保債權人Fairholme Capital隨後加入。他們的提案並非救助貸款：投入新股權、按面額償付每一位無擔保債權人，並讓現有股東保留價值。

2010年10月21日獲確認的計畫正是如此：債券持有人獲得償付，現有股東獲得超過52億美元的新股權。Brookfield、Fairholme與潘興合計投入約70億美元新資本，General Growth則以兩家上市公司退出——購物中心REIT與Howard Hughes Corporation。

所有債券持有人獲全額償付，股東保住超過52億美元的股權；GGP分拆為GGP與Howard Hughes，Brookfield於2018年以每股23.50美元收購

虧損源於再融資問題，而非經營問題：債務市場關閉期間，購物中心仍持續賺取租金。

論點在結果出爐前即已寫下——潘興在市場將股權定價為零時累積持股，並事先公開其論據。

拒絕出售整家公司，為現有所有者保留了上行空間；新資本反而以每股10美元注入。

資本結構圍繞資產所能支撐的程度重建：債權人按面額回收，分拆則將有盈利的購物中心與無盈利的土地分開。

一家仍有償付能力、卻被再融資高牆壓垮的公司，重整後的價值高於在谷底出售——被定價為零的股權是一種選擇權，而必須有人在所有人知道之前買下它。

General Growth於2010年11月以兩家上市公司退出——購物中心REIT與Howard Hughes Corporation（HHC）。2018年3月，Brookfield同意以92.5億美元收購GGP剩餘股份，向股東提供每股23.50美元的現金或Brookfield單位。潘興在低谷買入的股權，已成為美國第二大購物中心業主的控股權。