パーシング・スクエアは破綻したジェネラル・グロースを買収し、株主は52億ドルを保持した

2008年後半、米国第2位のモール所有者であったジェネラル・グロース・プロパティーズは、2012年までに満期を迎える約118億ドルの債務を借り換えることができなかった。同社は債務超過ではなく、185のモールは依然として賃料を集めていたが、2009年4月16日に連邦破産法第11章を申請し、従来の結末は投げ売りであった。ビル・アックマンのパーシング・スクエアはその賭けの反対側に立った。

パーシングは市場が株式をゼロと評価する中で株式と無担保債券をディストレスト価格で購入し、25パーセントの経済的持分に達し、最大の無担保債権者であるフェアホルム・キャピタルがこれに加わった。彼らの提案は救済融資ではなかった。新株を拠出し、すべての無担保債権者に額面で支払い、既存株主に価値を残すというものであった。

2010年10月21日に認可された計画はまさにそれを実行した。社債保有者は返済され、既存株主は52億ドル超の新株を受け取った。ブルックフィールド、フェアホルム、パーシングは約70億ドルの新規資本を拠出し、ジェネラル・グロースはモールREITとハワード・ヒューズ・コーポレーションという2つの公開企業として脱却した。

すべての社債保有者が返済され、株主は52億ドル超の株式価値を保持した。GGPはGGPとハワード・ヒューズに分割され、ブルックフィールドは2018年に1株23.50ドルを支払った。

損失は事業上の問題ではなく借り換えの問題であった。債務市場が閉鎖されている間もモールは賃料を稼ぎ続けた。

投資仮説は結果より前に文書化されていた。パーシングは市場が株式をゼロと評価する間に持分を蓄積し、その根拠を事前に公表した。

会社全体の売却を拒否したことで既存所有者の上昇余地が保たれ、新規資本は代わりに1株10ドルで流入した。

資本構成は資産が支えられる範囲を中心に再構築された。債権者には額面回収、収益を生むモールと収益を生まない土地を分離する分割であった。

借り換えの壁によって倒れた債務超過でない企業は、底値で売却するよりも再編する価値が高い。ゼロと評価された株式はオプションであり、誰かが誰も知る前にそれを買わなければならない。

ジェネラル・グロースは2010年11月に2つの上場企業、モールREITとハワード・ヒューズ・コーポレーション（HHC）として脱却した。2018年3月、ブルックフィールドはGGPの残りを92億5000万ドルで買収することに合意し、株主に1株23.50ドルの現金またはブルックフィールドのユニットを提供した。パーシングが底値で買った株式は、米国第2位のモール所有者の支配的持分となっていた。