潘兴广场在破产程序中收购General Growth，股东保留了52亿美元

2008年底，美国第二大购物中心运营商General Growth Properties无法为约118亿美元、于2012年前陆续到期的债务进行再融资。公司本身具有偿付能力——旗下185家购物中心仍在收取租金——但还是在2009年4月16日申请了第11章破产保护，而常规结局本应是一场贱卖。比尔·阿克曼的潘兴广场押注了相反的方向。

潘兴广场在市场将该公司股权定价为零时，以不良价格买入股票和无担保票据，经济权益达到25%，最大的无担保债权人Fairholme Capital也加入其中。他们的方案不是救助贷款：注入新股权，按面值偿付每一位无担保债权人，并让现有股东保留价值。

2010年10月21日获确认的计划正是这样做的：债券持有人获得偿付，现有股东获得了超过52亿美元的新股权。Brookfield、Fairholme和潘兴广场投入了约70亿美元的新资本，General Growth以两家上市公司——购物中心REIT和Howard Hughes Corporation——的形式退出破产。

所有债券持有人获得偿付，股东保留了超过52亿美元的股权；GGP分拆为GGP和Howard Hughes，Brookfield于2018年以每股23.50美元收购

亏损是再融资问题，而非经营问题：债务市场关闭期间，购物中心仍在赚取租金。

投资论点在结果出现之前就已写明——潘兴广场在市场将股权定价为零时建仓，并提前公开了其论证。

拒绝整体出售公司，为现有所有者保留了上行空间；新资本反而以每股10美元进入。

资本结构围绕资产能够支撑的水平重建：债权人按面值回收，分拆将能盈利的购物中心与不盈利的土地分开。

一家因再融资壁垒而倒下的有偿付能力公司，重组后的价值高于在底部被出售——被定价为零的股权是一种期权，而必须有人在无人知晓之前买入它。

General Growth于2010年11月以两家上市公司——购物中心REIT和Howard Hughes Corporation（HHC）——的形式走出破产。2018年3月，Brookfield同意以92.5亿美元收购GGP剩余股份，向股东提供每股23.50美元的现金或Brookfield单位。潘兴广场在低谷买入的股权，已成为美国第二大购物中心运营商的控股权。