Gokaldas Exports：84%的減記、一位具業主思維的執行長，以及一次奏效的復甦

2007 年，Blackstone 以每股 275 盧比、溢價 20% 的價格，斥資 482.50 crore 盧比（48.25 億盧比）買下 Gokaldas Exports 50.1% 的股權；Gokaldas Exports 曾是印度最大的成衣出口商。Blackstone 隨後又透過公開收購取得另外 20%。接下來十年，公司停滯不前：美元營收腰斬，股價跌至兩位數，年營收停留在約 1,000 crore 盧比（100 億盧比），而競爭對手則持續擴張。

2017 年初，甫辭去 Blackstone 印度私募股權業務共同主管一職的 Mathew Cyriac，透過其投資工具 Florintree Capital 的特殊目的公司（SPV），以每股 42 盧比買下 Blackstone 持有的 Gokaldas 股權，相當於對 Blackstone 原始投資減記 84%。他延攬在 Aditya Birla 集團任職二十年、曾任 Idea Cellular 營運長的 Sivaramakrishnan Ganapathi 擔任董事總經理，並以新資金支持他：約 125 crore 盧比（12.5 億盧比）的計畫，其中包括一筆 70 crore 盧比（7 億盧比）的合格機構投資人配售，由 L&T Mutual Fund 與 HSF Mauritius 認購。

營運上的重整著重於客戶與效率，而非大張旗鼓地削減成本：以可靠度與彈性重新贏得 Gap、Tommy Hilfiger 等品牌的信任。2017 會計年度虧損 46 crore 盧比（4.6 億盧比）、2018 會計年度虧損 28 crore 盧比（2.8 億盧比），到 2019 會計年度轉為淨利 25.58 crore 盧比（2.558 億盧比），且四個季度全數獲利。

從 2017 會計年度虧損 46 crore 盧比（4.6 億盧比），到 2019 會計年度起轉為獲利；到了 2026 會計年度，單一季度的營收即達約 1,000 crore 盧比（100 億盧比），大致相當於過去一整年的營收水準。

由財務投資人掌控，使經營者缺乏一位能拍板定案的業主；一位具業主思維的買家重新補上了這個角色。

新資金用於客戶經營與效率提升，而非被財務困境所吞噬。

這次轉型由一位受聘的執行長主導，並獲得業主授權，而非僅靠財務工程。

減記重置了外界期待，讓新團隊得以憑可靠度而非價格贏回主要客戶。

業主的行為模式與代理人不同。Gokaldas 直到一位以業主思維思考的買家延攬執行長，並賦予他業主的授權——資金與權力並行——才得以復甦。

這波復甦在貿易動盪中依然維持。2025 年 6 月季度，Gokaldas 淨利較去年同期成長 53%，達 41 crore 盧比（4.1 億盧比），總收入 977 crore 盧比（97.7 億盧比），EBITDA 利潤率上升 336 個基點至 12.1%；在 12 月季度，儘管印度成衣面臨美國 50% 的懲罰性關稅，公司仍錄得 1,003 crore 盧比（100.3 億盧比）的收入。2026 年 2 月，管理層指引 2027 會計年度營收成長 12–15%，2028 會計年度約 15%，並計畫在兩年內投入約 175 crore 盧比（17.5 億盧比）的資本支出。