Lee Enterprises 為期七週的第 11 章破產程序，開啟了巴菲特長達十年的資金命脈

Lee Enterprises 是《聖路易郵訊報》（St. Louis Post-Dispatch）及其他近 50 份報紙的達文波特（Davenport）出版商，因 2005 年收購 Pulitzer 而背負的債務令其喘不過氣。2011 年 12 月 12 日，該公司聲請預先打包的第 11 章破產，其唯一實質目的，是迫使少數堅持不讓步的貸款人接受一項約 10 億美元債務的再融資方案——該方案已獲多數貸款人同意。

法院在數週內批准該計畫，Lee 於 2012 年 1 月 30 日走出破產——破產程序歷時約七週。三個月後，華倫·巴菲特的波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）以每美元 65 美分的價格，從高盛手中買下 Lee 價值 8,500 萬美元的債務；並於 2013 年以較低的固定利率、延長的到期期限且免收費用，為剩餘的 Pulitzer 債務進行再融資。

這段關係成為 Lee 的資本基礎。2018 年，BH Media 將波克夏旗下報紙的日常經營管理權交給 Lee；2020 年 1 月，巴菲特將整個報紙集團——包括《奧馬哈世界先驅報》（Omaha World-Herald）在內的 31 份日報——以 1.4 億美元現金賣給 Lee，使 Lee 的讀者群幾乎翻倍。波克夏提供了這筆資金：一筆 5.76 億美元、25 年期、利率 9%、且不含業績條款的融資額度，清償了所有其他貸款人。消息宣布當天，Lee 的股價大漲 67%。

這家以破產案件開啟這十年的公司，最終成為美國二線城市報紙的整合者，而其資金完全來自當初最先買下其不良債務的那位投資人。

一筆約 10 億美元的再融資獲得展延（到期期限延後）、波克夏以 65 美分買下 8,500 萬美元債務，隨後是一筆 5.76 億美元的巴菲特融資額度，讓 Lee 得以買下 BH Media 的 31 份日報。

預先打包程序將法庭上的爭鬥侷限於堅持不讓步的少數貸款人，因此 Lee 在七週內進出破產，營運未受損害。

將不良債務賣給長期持有者，以一個有耐心的資產負債表取代了按市值計價的貸款人。

波克夏的多次再融資，使到期期限領先於 Lee 的紙本發行量下滑，而非迫使其賤價出售。

自 2018 年起管理 BH Media 的報紙，使 Lee 成為巴菲特 2020 年退出時唯一合理的買家。

預先打包的第 11 章破產程序可約束堅持不讓步的少數貸款人，並讓你在數週內走出破產——而支撐你度過難關的再融資關係，可以成為你下一個十年的資本。

在 2020 年 BH Media 交易之後，Lee 成為美國最大的地方新聞集團之一，並大力推動數位訂閱；波克夏則繼續擔任其優先貸款人。Lee 後來擊退了 Alden Global Capital 於 2021 年的敵意收購要約，保住了旗下報紙，同時仍背負著為這次轉型提供資金的 25 年期巴菲特債務。