Emaar将Emaar Malls重新并入，逆转2014年分拆以降低波动性

Emaar Malls诞生于市场顶部：2014年这家迪拜购物中心运营商的剥离是阿联酋自2007年以来规模最大的IPO，以接近30倍市盈率为Emaar股东筹集了约16亿美元，母公司保留了84.6%的股份。七年后，独立上市的故事已经反转——当新冠疫情令游客止步时，纯粹押注迪拜购物中心租金恰恰是最不该做的事，该子公司向租户提供了超过10亿迪拉姆的租金减免。

2021年3月，两家公司的董事会一致建议进行全股票法定合并：Emaar Malls股东每持有一股购物中心股票将获得0.51股Emaar Properties股票，购物中心业务将重组为上市母公司的全资子公司。公告当日，Emaar Malls收于1.69迪拉姆，母公司收于3.63迪拉姆。该交易承诺为购物中心股东带来每股收益的即时增厚、零售盈利和现金流的全面合并，以及集团更强的信用状况。

战略逻辑在于集中：管理层认为，合并将使Emaar Properties成为“中东北非地区最大的综合多元化房地产公司”，提高来自经常性业务——购物中心、酒店、租赁——的盈利占比，这些业务在经济下行期比期房开发销售更能保值。简化很快变得具有结构性：到2021年8月，Emaar已在探索出售Namshi，这是购物中心子公司的电商时尚资产，公司于2018年入股，并于2019年以约1.3亿美元全面收购。

购物中心盈利和现金流的100%合并、Emaar Malls股东每股收益的即时增厚、更多经常性收入以及更强的集团信用状况。

疫情证明了合并的意义：一家独立上市的零售业主被迫在自己的资产负债表上承担超过10亿迪拉姆的租金减免，而多元化的母公司则能够吸收这一冲击。

两家在迪拜上市的Emaar实体重复了信息披露、治理和指数权重，而一旦IPO时代的资本已经用完，这样做并无融资上的好处。

0.51的全股票结构让购物中心股东获得了更强大母公司的股份而非现金——没有新增债务，且每股收益立即增厚。

全面合并提高了经常性收入在集团盈利中的占比，管理层判断这将压缩集团的资本成本并改善其信用状况。

当市场愿意为其出资时，就将一个业务单元上市；当市场不再为这层外壳付费时，就将其重新吸收。公司结构应跟随资本环境，而非组织架构图上的面子。

该合并从董事会建议到2021年期间获得股东批准，将购物中心子公司作为全资子公司重新归入上市母公司旗下。简化的结构释放了投资组合的精简：几个月内，Emaar就Namshi的彻底出售征求银行建议，预计所得在6亿至7亿美元之间，而该电商部门2021年上半年的收入已达6.85亿迪拉姆——这些资产在一个更清晰的集团故事中比在一个独立上市的零售纯业务中更有价值。