Engaged Capitals Smoothie-Kampagne: Jamba refranchisiert und dann für 13 Dollar je Aktie verkauft

Jamba Juice war als Wachstumsgeschichte an die Börse gegangen, trug aber die Bilanz eines Betreibers: Hunderte selbst betriebene Filialen mit schwankenden Umsätzen, dünnen Margen und hohen allgemeinen Verwaltungskosten, daneben das Franchisegeschäft, aus dem das Unternehmen eigentlich Lizenzgebühren einnehmen sollte. Engaged Capital, der von Glenn Welling gegründete aktivistische Fonds, baute eine Beteiligung auf und reichte Schedule 13D ein; bis Januar 2015 wiesen seine Einreichungen eine Beteiligung von 8,2 % aus, die sich im Besitz von Engaged Capital Master Feeder I befand, während Welling selbst weitere 1.431.889 Aktien hielt.

Am 12. Januar 2015 unterzeichneten Engaged und JCP Investment Partnership – eine texanische Investorengruppe, die bei Jamba bereits eine Proxy-Kampagne geführt hatte – eine Vergleichsvereinbarung mit dem Unternehmen, die dem Board Einfluss für sie öffnete. Anschließend wechselte das Unternehmen seine Führung aus: David Pace, ein Bloomin' Brands-Manager, der Carrabba's Italian Grill geleitet hatte, wurde am 22. Januar 2016 zum Chief Executive ernannt und ersetzte Chairman-CEO James White. Auf der Jahreshauptversammlung am 17. Mai 2016 wählten die Aktionäre ein neu zusammengesetztes siebenköpfiges Board, dem auch Welling selbst angehörte.

Die von Engaged gewünschte Refranchisierung wurde zum operativen Plan. Allein im ersten Quartal 2016 sank die Zahl der unternehmenseigenen Filialen von Jamba auf 68 von 259 ein Jahr zuvor, da Filialen an Franchisenehmer verkauft wurden, und die vierteljährlichen G&A-Kosten sanken um 15,1 % auf 7,6 Millionen Dollar, während das bereinigte EBITDA bei 1,3 Millionen Dollar blieb. Das verschlankte Lizenzgebührenmodell beendete die Zeit des Unternehmens als börsennotierte Gesellschaft: Am 1. August 2018 stimmte Jamba einem Barangebot von Focus Brands Inc. über 13,00 Dollar je Aktie zu, und die Fusion wurde im folgenden Monat abgeschlossen.

Unternehmenseigene Filialen innerhalb eines Jahres von 259 auf 68 reduziert; vierteljährliche G&A-Kosten um 15,1 % gesenkt; 2018 zahlte Focus Brands 13,00 Dollar in bar je Aktie, um Jamba von der Börse zu nehmen

Die Forderung der Aktivisten war operativ und zählbar – unternehmenseigene Filialen verkaufen, Gemeinkosten senken – und nicht ein vager Ruf nach Wertsteigerung, was es dem Board erleichterte, zuzustimmen.

Zwei Investorengruppen, die aus unterschiedlichen Richtungen agierten – JCPs frühere Kampagne und Engageds 13D –, liefen auf ein gemeinsames Ergebnis im Boardroom zu, statt die Stimmen zu spalten.

Vergleich statt Belagerung: Beide Seiten erhielten Direktoren ohne Proxy-Krieg, und das neue Board konnte innerhalb eines Jahres einen Franchise-Betreiber als CEO einstellen.

Die Refranchisierung reparierte das Geschäftsmodell selbst – Lizenzgebührenströme, bei denen das Kapital der Franchisenehmer das Wachstum finanzierte –, statt es mit Aktienrückkäufen zu überdecken.

In Franchisesystemen ist der Besitz eigener Filialen eine Belastung, die als Kontrolle getarnt ist. Refranchisierung verwandelt volatile Filialökonomie in Lizenzgebührenströme – und gibt einem Aktivisten eine konkrete, zählbare Forderung.

Das Barangebot zu 13,00 Dollar je Aktie wurde im September 2018 abgeschlossen, und Jamba wurde von der Nasdaq dekotiert, womit eine Dekade als börsennotiertes Unternehmen endete. Das Unternehmen schloss sich Focus Brands an, der Multi-Brand-Restaurantplattform, die bereits Auntie Anne's, Cinnabon und Carvel betrieb, wo eine lizenzgebührenbasierte Smoothie-Kette zu den Franchise-Ökonomien des Portfolios passte. Die Belastung durch die eigenen Filialen, die Jambas Börsenjahre geprägt und es zum Ziel von Aktivisten gemacht hatte, war genau das, was es für einen Konsolidierer wertvoll machte, sobald sie beseitigt war.