Engaged Capital 的冰沙运动：Jamba 重新特许经营，随后以每股 13 美元出售

Jamba Juice 上市时被包装成一个成长故事，但其资产负债表却是一家运营商的形态：数百家由公司直营的门店，销售波动大、利润率微薄、一般及行政费用沉重，同时还拥有它原本为收取特许权使用费而建立的特许经营业务。由 Glenn Welling 创立的维权基金 Engaged Capital 建立了持仓并提交了 Schedule 13D；到 2015 年 1 月，其文件显示 Engaged Capital Master Feeder I 持有 8.2% 的股份，Welling 本人另持有 1,431,889 股。

2015 年 1 月 12 日，Engaged 与 JCP Investment Partnership——一个已在 Jamba 发起过委托书争夺战的得克萨斯投资者团体——与公司签署了和解协议，使董事会向其影响力敞开。公司随后更换了领导层：曾执掌 Carrabba's Italian Grill 的 Bloomin' Brands 高管 David Pace 于 2016 年 1 月 22 日被任命为首席执行官，接替董事长兼首席执行官 James White。在 2016 年 5 月 17 日的年度股东大会上，股东选举产生了重组后的七人董事会，Welling 本人位列其中。

Engaged 所要求的重新特许经营成为运营计划。仅 2016 年第一季度，Jamba 的公司直营门店数量就从一年前的 259 家降至 68 家，门店被出售给加盟商，季度一般及行政费用下降 15.1% 至 760 万美元，调整后 EBITDA 维持在 130 万美元。精简后的特许权使用费模式终结了公司作为上市公司的历程：2018 年 8 月 1 日，Jamba 同意接受 Focus Brands Inc. 每股 13.00 美元的现金要约收购，合并于次月完成。

公司直营门店一年内从 259 家削减至 68 家；季度一般及行政费用下降 15.1%；2018 年 Focus Brands 以每股 13.00 美元现金将 Jamba 私有化

维权投资者的诉求是运营层面的、可量化的——出售公司直营门店、削减管理费用——而非含糊的价值呼吁，这让董事会更容易点头。

两个投资者团体从不同角度发力，JCP 早先的委托书争夺战和 Engaged 的 13D 最终汇聚于同一个董事会结果，而非分裂选票。

和解胜过围攻：双方都在没有委托书战争的情况下获得了董事席位，而新董事会能够在一年内聘请一位特许经营运营商担任首席执行官。

重新特许经营修复了商业模式本身——特许权使用费流加上加盟商资本推动增长——而非用回购来粉饰。

在特许经营体系中，拥有门店是一种被包装成控制力的拖累。重新特许经营将波动的门店经济转化为特许权使用费流——并给维权投资者一个具体、可量化的诉求。

每股 13.00 美元的要约收购于 2018 年 9 月完成，Jamba 从纳斯达克退市，结束了其作为上市公司的十年历程。该公司加入了 Focus Brands——这个多品牌餐饮平台已运营 Auntie Anne's、Cinnabon 和 Carvel，而以特许权使用费为基础的冰沙连锁店契合该组合的特许经营经济模式。曾定义 Jamba 上市岁月的公司直营门店拖累——也正是它成为维权投资者目标的原因——恰恰在它消失之后，使它对整合者具有了价值。