La crise obligataire de China Railway Materials s'est achevée par la première restructuration de dette menée par une AMC en Chine

China Railway Materials, le groupe public derrière le commerce d'approvisionnement ferroviaire du pays, affichait un passif de 56 milliards de yuans à la fin du premier trimestre 2016 — dont environ 18 milliards de dette bancaire, avec un ratio de levier proche de 80 % après des années de pertes liées au financement du commerce de l'acier (une perte nette de 7,6 milliards de yuans en 2014).

En avril 2016, 16,8 milliards de yuans de ses obligations ont été suspendues, déclenchant une panique de défaut sur le marché obligataire chinois et mettant à mal le récit de la « garantie implicite de l'État ». La SASAC a chargé Chengtong Group de gérer l'entreprise, qui a honoré 6,8 milliards de yuans d'obligations super-courtes arrivant à échéance cette année-là.

Le 19 janvier 2017, l'entreprise, le comité des créanciers bancaires et les porteurs d'obligations de placement privé ont signé à Pékin un accord de restructuration de dette : principal garanti, remboursement partiel, prolongation des échéances et réductions de taux, plus une option de conversion. Il s'agissait de la première restructuration d'obligations de placement privé en Chine et du premier échange de dette contre capital mené par une société de gestion d'actifs dans le cadre des orientations du Conseil d'État d'octobre 2016.

Great Wall AMC, qui avait signé un accord-cadre le 15 décembre 2016, a acheté 10 milliards de yuans d'obligations privées et s'est engagée à un financement échelonné de 10 milliards de yuans supplémentaires. Finalement, aucune banque n'a choisi la conversion en capital — le principal a été préservé, les intérêts ont été à peu près réduits de moitié et les prêts ont été étendus à cinq ou dix ans.

Défaut évité : plus de 30 milliards de yuans de dette rééchelonnés sur 5 à 10 ans, intérêts réduits de moitié, principal préservé, Great Wall AMC absorbant 10 milliards de yuans d'obligations.

Un règlement négocié sous médiation de l'État a permis à l'entreprise publique de survivre au coût de trésorerie le plus faible tout en donnant aux créanciers la certitude du principal.

Restructurer les obligations de placement privé a évité un conflit de précédent sur la séniorité (les porteurs d'obligations publiques avaient été servis en premier dans des cas antérieurs).

L'implication d'une AMC a doté le plan d'une institution disposant de capital et de compétences en recouvrement d'actifs, et non d'une simple promesse.

Lorsqu'un emprunteur ne peut pas payer, restructurer la durée avant le prix — préserver le principal en allongeant les échéances coûte moins aux créanciers que de forcer une insolvabilité.

Après l'échange, le groupe s'est employé à introduire des investisseurs stratégiques et à préparer la cotation de ses activités de qualité, le président Ma Zhengwu mettant l'accent sur un dispositif protégeant le principal tout en réaménageant les conditions de plus de 30 milliards de yuans de dette financière. Le groupe réhabilité a ensuite constitué le cœur de China Logistics Group, l'entreprise publique de logistique intégrée créée en décembre 2021.