Hawaiian Telcom a réduit 74 % de sa dette lors de sa procédure Chapter 11 en 2010, s'est reconstruit sur la fibre et a été vendu pour 650 M$

Hawaiian Telcom a été racheté à Verizon par le Carlyle Group en 2004 dans le cadre d'une opération à effet de levier qui a laissé l'opérateur avec plus de 1 milliard de dollars de dette. Face à la concurrence, à la volatilité économique et à des besoins en capital non satisfaits, le plus grand fournisseur de téléphonie d'Hawaï a déposé une demande de protection au titre du Chapter 11 en 2008.

L'entreprise est sortie de la procédure le 28 octobre 2010, après avoir réduit son passif d'environ 850 millions de dollars, soit 74 pour cent, ce qui lui a laissé 300 millions de dollars de dette. L'implication de Carlyle a pris fin avec la sortie de procédure, et la société réorganisée a été réintroduite au NASDAQ sous le symbole HCOM en 2011.

Le pivot opérationnel a été la fibre. À la fin de 2017, le réseau atteignait 206 000 foyers d'Oahu, les abonnés à la télévision avaient augmenté de 8,7 pour cent d'une année sur l'autre, la vidéo constituait un flux de revenus annualisé de 45 millions de dollars en croissance, la VoIP professionnelle a progressé de 14 pour cent pour l'année, et les revenus de gros à haut débit ont augmenté de 19,1 pour cent.

En juillet 2017, Cincinnati Bell a accepté de payer environ 650 millions de dollars pour Hawaiian Telcom ; la FCC a approuvé l'opération en juin 2018 et celle-ci a été finalisée le 2 juillet 2018. Trois ans plus tard, Macquarie Infrastructure Partners a acquis Cincinnati Bell — y compris Hawaiian Telcom — dans le cadre d'une transaction de 2,9 milliards de dollars, l'opérateur combiné couvrant 40 pour cent d'Hawaï avec la fibre jusqu'au domicile.

La sortie de procédure a réduit d'environ 850 M$ (74 %) le passif, le ramenant à 300 M$ ; la fibre a atteint 206 000 foyers d'Oahu, les abonnés à la télévision ont augmenté, et Cincinnati Bell a payé 650 M$ en 2018.

Le Chapter 11 a effacé la majeure partie de la dette de l'époque du LBO que l'activité opérationnelle n'aurait jamais pu servir.

Le bilan réorganisé a permis à Hawaiian Telcom de dépenser pour la fibre plutôt que pour les intérêts.

La fibre a permis la croissance de la télévision, de l'Internet haut débit et de la VoIP professionnelle tandis que la téléphonie traditionnelle déclinait.

Un réseau de fibre dense a rendu Hawaiian Telcom suffisamment attractif pour que Cincinnati Bell paie 650 M$.

La même histoire de fibre a pris de l'ampleur lorsque Macquarie a racheté la société mère pour 2,9 Md$ en 2021.

Une réinitialisation de l'effet de levier ne fonctionne que si le plan opérationnel change en même temps : Hawaiian Telcom a réorienté chaque dollar libéré vers la fibre, ce qui a rendu l'entreprise digne d'être acquise.

Hawaiian Telcom est devenu partie du groupe Cincinnati Bell détenu par Macquarie, qui a poursuivi l'expansion de la fibre jusqu'au domicile à travers Hawaï et le Midwest. Ce cas est un exemple limpide où la dette d'un rachat à effet de levier — et non la franchise — constituait la contrainte fatale, et où une réinitialisation du bilan est devenue une plateforme de croissance lorsque les flux de trésorerie libérés ont été dépensés dans le réseau.