Le conseil d'administration de CVR a rejeté l'offre à 30 $ d'Icahn, puis a tout de même restitué du capital

En février 2012, Carl Icahn, détenteur de 14,5 % du capital, a lancé une offre publique d'achat hostile à 30 $ par action sur CVR Energy, valorisant le raffineur à environ 2,6 milliards de dollars.

Le conseil d'administration, conseillé par Deutsche Bank et Wachtell Lipton, a jugé à l'unanimité l'offre insuffisante et adopté un plan de droits des actionnaires ; le 13 février, il a déclaré un dividende ordinaire et autorisé la cession d'une partie de sa participation dans CVR Partners pour financer un dividende exceptionnel.

Sous la pression des conditions de l'offre et du plan de droits, le conseil a ensuite cessé de se battre et laissé les actionnaires décider, tandis que l'offre d'Icahn se poursuivait.

L'offre d'Icahn s'est achevée avec lui aux commandes d'environ 69 % de CVR, et d'environ 80 % après la période de suivi ; peu après, CVR a versé un dividende exceptionnel de 5,50 $ par action.

CVR s'est engagée à céder une partie de CVR Partners pour financer un dividende exceptionnel ; après la prise de contrôle par Icahn, un dividende exceptionnel de 5,50 $ a suivi, lui rapportant environ 392 millions de dollars.

Le rejet par le conseil a forcé un débat public sur la valorisation.

L'engagement à verser un dividende exceptionnel répondait au défi d'Icahn : « que feriez-vous ? ».

Le plan de droits a ralenti l'accumulation d'Icahn, même s'il ne l'a pas arrêté.

La cession d'unités de CVR Partners a levé des liquidités sans vendre l'ensemble de la société.

Rejeter une offre hostile ne constitue que la moitié d'une stratégie : un conseil doit aussi répondre à la question « que feriez-vous à la place » — le plan de restitution de capital de CVR est devenu le plancher de ce qui s'est finalement produit.

CVR est restée cotée en bourse sous le contrôle d'Icahn et a ensuite versé deux autres dividendes exceptionnels de 6,50 $ et 2 $ par action, ainsi que des versements trimestriels ordinaires. Le programme de restitution de capital que le conseil d'origine avait mis sur la table est devenu la réponse durable de l'entreprise à ses critiques.