中国鉄路、最も収益性の高い路線を上場し、借入ではなく307億元を調達

2013年に鉄道省から商業事業体として分離された中国鉄路は、約3万5,000キロメートルの高速鉄道を運営し、数千億ドル規模の負債を抱えている。2020年1月、同社はそのネットワークの中で最良の部分を市場に送り出した。1,318キロメートルの路線を運営する北京・上海高速鉄道株式会社は、新規株式公開の価格を1株4.88元——約63億株、すなわち会社の12.8%——とし、約307億元（44億ドル）を調達した。

この路線にはそれを裏付ける実績があった。2011年の営業開始以来、10億人をわずかに超える乗客を輸送し、開業以来の年間平均乗客数増加率は20.4%だった。収入は2018年に5.4%増の312億元、親会社帰属利益は13.2%増の102億元となり、同社は2019年について110億元から120億元、7.4%から17.1%の成長を見込んでいた。公募価格では株価収益率は約23倍となり、近年の中国本土における最大級の上場の一つで、前月の中国郵政儲蓄銀行の48億ドルの新規上場に次ぐものだった。

資金には明示された使途があった。同社は調達資金を、安徽省東部で中国鉄路の複数路線を運営する関連会社の65%を取得するために使う計画で、この買収費用は500億元と見込まれていた——これにより193億元を他の資金源から調達する必要が残った。この上場はより広範なプログラムの一部でもあった。グループの年次作業会議で、陸東福会長は、中国鉄路が構造改革と資産の収益化を続け、より商業的になって負債を返済する方針であり、他の部門の新規株式公開も増やすと述べた。

市場の評価は初日、2020年1月16日に示された。株価は20.08%高の5.86元で寄り付き、開始時の呼値競売で同社に2,878億元の時価総額を与え、その後43.24%上昇して取引が一時停止された——主に借入金で建設された単一路線の運営会社に対し、初日評価額3,433億元（498億7,000万ドル）となった。

1株4.88元で路線の12.8%にあたる307億元（44億ドル）の株式を調達。初日の取引は43.24%上昇し、同社の評価額は3,433億元（498億7,000万ドル）となった。

負債がネットワークを築いた。それを返済できるのは株式だけであり、株式には公表された成長する利益を持つ資産が必要である。

北京・上海線は中国鉄路の最も収益性の高い事業の一つだったため、戦略計画ではなく利益に基づいて評価することができた。

支配株ではなく12.8%を上場することで、国は資産を保持したまま307億元の現金を調達できた。

調達資金は特定の買収——安徽の路線運営会社の65%——に充てられ、単なる負債削減の話ではなく、公募に使途を与えた。

これはテンプレートを設定した。会長は、グループが資産の収益化を続け、より多くの部門を上場させる方針であると述べた。

バランスシートが問題である場合、すでに機能している資産を上場させる。収益性があり測定可能な路線は利益の23倍で株式を調達できるが、その周囲の損失を出すネットワークにはできない。

株価は初日を43.24%高で終え、取引は一時停止され、時価総額は調達した307億元に対して3,433億元（498億7,000万ドル）となった。安徽の路線運営会社の65%を想定500億元で買収しても、なお193億元を他の資金源から調達する必要が残り、グループは資産の収益化とより多くの部門の上場を続けると述べた。主に負債で3万5,000キロメートルの高速鉄道を建設した鉄道にとって、この上場は、最良の資産がバランスシートに埋もれた路線としてよりも上場企業としてより価値があることを示した。