中國鐵路將最賺錢的路線上市，籌得307億元而非舉債

中國鐵路於2013年從鐵道部剝離，成為商業實體，營運約3.5萬公里高鐵線路，並背負數千億美元債務。2020年1月，它將該網絡中最好的一塊推向市場。京滬高速鐵路股份有限公司是這條1,318公里線路的營運商，其首次公開發行定價為每股4.88元——約63億股，即公司12.8%的股份——以籌集約307億元人民幣（44億美元）。

這條線路有足以支撐的業績紀錄。自2011年投入服務以來，它已運送略超過10億人次乘客，自開通以來年均客運量增長20.4%。2018年收入增長5.4%至312億元人民幣，歸屬於母公司的利潤增長13.2%至102億元人民幣；公司對2019年的指引為110億至120億元人民幣，即增長7.4%至17.1%。按發行價計算，市盈率約為23倍，是近年來中國內地最大規模的上市之一，僅次於前一個月中國郵政儲蓄銀行48億美元的發行。

這筆資金有明確用途。公司計劃用所得款項收購一家姊妹公司65%的股權，該公司在安徽省東部營運數條中國鐵路路線，預計收購成本為500億元人民幣——這意味著仍有193億元人民幣需從其他地方籌措。此次上市也是一項更廣泛計劃的一部分：在集團年度工作會議上，董事長陸東福表示，中國鐵路將繼續改革其結構並將資產貨幣化，以變得更具商業性並償還債務，包括讓其他單位進行更多IPO。

市場的評判在首日，即2020年1月16日作出。股價在開盤集合競價中上漲20.08%至5.86元，使公司市值達到2,878億元人民幣，隨後上漲43.24%直至交易被暫時停牌——這家僅營運一條主要靠借貸資金建成線路的營運商，首日市值為3,433億元人民幣，即498.7億美元。

以每股4.88元為該線路12.8%的股權籌得307億元人民幣（44億美元）；首日交易上漲43.24%，公司估值達3,433億元人民幣（498.7億美元）。

債務建成了網絡；只有股權才能償還債務，而股權需要一項有公開且增長利潤的資產。

京滬線是中國鐵路最賺錢的業務之一，因此可以按盈利而非戰略計劃來估值。

上市12.8%而非控股權，讓國家得以保留該資產，同時仍籌集307億元人民幣現金。

所得款項被指定用於一項特定收購——一家安徽線路營運商65%的股權——這使發行有了用途，而不僅僅是一個去槓桿的故事。

它樹立了一個範本：董事長表示集團將繼續將資產貨幣化，並讓更多單位上市。

當問題出在資產負債表時，就把已經運作良好的資產上市。一條盈利且可衡量的線路能以23倍盈利籌集股權資金；其周圍虧損的網絡則不能。

股價首日收漲43.24%，交易被暫時停牌，市值達3,433億元人民幣（498.7億美元），而籌資額為307億元人民幣。以預計500億元人民幣收購安徽線路營運商65%的股權，仍留下193億元人民幣需從其他來源籌措，集團表示將繼續將資產貨幣化並讓更多單位上市。對於一條主要靠債務建成3.5萬公里高鐵線路的鐵路而言，此次上市表明其最好的資產作為一家上市公司，比作為一條埋在資產負債表中的線路更有價值。