중국철도, 가장 수익성 높은 노선을 상장해 차입 대신 307억 위안을 조달하다

2013년 철도부에서 상업적 실체로 분리된 중국철도는 약 3만 5,000킬로미터의 고속철도를 운영하며 수천억 달러 규모의 부채를 안고 있다. 2020년 1월, 이 회사는 그 네트워크에서 가장 좋은 부분을 시장에 내놓았다. 1,318킬로미터 노선의 운영사인 베이징-상하이 고속철도 주식회사는 주당 4.88위안 — 약 63억 주, 즉 회사의 12.8% — 으로 기업공개 가격을 책정해 약 307억 위안(44억 달러)을 조달했다.

이 노선에는 그를 뒷받침할 실적이 있었다. 2011년부터 운행을 시작해 10억 명을 조금 넘는 승객을 수송했으며, 개통 이후 연평균 승객 수 증가율은 20.4%였다. 매출은 2018년에 5.4% 증가해 312억 위안이 되었고, 모회사 귀속 이익은 13.2% 증가해 102억 위안이 되었다. 회사는 2019년에 110억 위안에서 120억 위안, 즉 7.4%에서 17.1%의 성장을 전망했다. 공모가 기준으로 이는 약 23배의 주가수익비율이었으며, 최근 몇 년간 중국 본토 최대 상장 중 하나로, 한 달 전 우정저축은행의 48억 달러 상장에 이어 두 번째로 컸다.

그 자금에는 명시된 용도가 있었다. 회사는 조달 자금으로 안후이성 동부에서 중국철도의 여러 노선을 운영하는 자매 회사의 65%를 매입할 계획이었으며, 이 매입 비용은 500억 위안으로 예상되어 193억 위안을 다른 곳에서 더 마련해야 했다. 이 상장은 또한 더 넓은 프로그램의 일부였다. 그룹의 연례 업무 회의에서 루둥푸 회장은 중국철도가 구조를 계속 개편하고 자산을 수익화해 더 상업적으로 변하고 부채를 상환할 것이며, 다른 부문의 추가 기업공개도 포함될 것이라고 말했다.

시장의 판단은 첫날인 2020년 1월 16일에 나왔다. 주가는 20.08% 오른 5.86위안에 시초가를 형성해 개장 동시호가에서 회사에 2,878억 위안의 시가총액을 부여했고, 이후 43.24% 상승해 거래가 일시 중단되었다. 대부분 차입금으로 건설된 단일 노선 운영사의 첫날 가치는 3,433억 위안, 즉 498억 7,000만 달러였다.

주당 4.88위안으로 노선의 12.8%에 해당하는 307억 위안(44억 달러)의 지분을 조달했고, 첫날 거래에서 43.24% 상승해 회사 가치는 3,433억 위안(498억 7,000만 달러)으로 평가되었다.

부채가 네트워크를 건설했고, 오직 지분만이 그것을 상환할 수 있었으며, 지분은 공개되고 성장하는 이익을 가진 자산을 필요로 한다.

베이징-상하이 노선은 중국철도에서 가장 수익성 높은 사업 중 하나였기에, 전략적 계획이 아니라 이익을 기준으로 가치를 평가받을 수 있었다.

지배 지분이 아닌 12.8%를 상장함으로써 국가는 자산을 보유하면서도 307억 위안의 현금을 조달할 수 있었다.

조달 자금은 특정 인수 — 안후이 노선 운영사의 65% — 에 배정되어, 공모에 단순한 부채 감축 이야기가 아닌 용도를 부여했다.

이는 하나의 전형을 세웠다. 회장은 그룹이 계속 자산을 수익화하고 더 많은 부문을 상장할 것이라고 말했다.

대차대조표가 문제일 때는 이미 작동하는 자산을 상장하라. 수익성이 있고 측정 가능한 노선은 이익의 23배로 지분을 조달할 수 있지만, 그 주변의 적자 네트워크는 그럴 수 없다.

주가는 첫날 43.24% 상승으로 마감했으며 거래가 일시 중단되고 시가총액은 조달한 307억 위안에 대해 3,433억 위안(498억 7,000만 달러)이었다. 예상 500억 위안에 안후이 노선 운영사의 65%를 매입하는 데는 여전히 193억 위안을 다른 출처에서 마련해야 했고, 그룹은 계속 자산을 수익화하고 더 많은 부문을 상장할 것이라고 밝혔다. 대부분 부채로 3만 5,000킬로미터의 고속철도를 건설한 철도에게 이 상장은 최고의 자산이 대차대조표에 묻힌 노선으로 있을 때보다 상장회사로서 더 가치가 있음을 보여주었다.