中国铁路将其最赚钱的线路上市，募资307亿元而非借贷

中国铁路于2013年从铁道部剥离，成为商业实体，运营约3.5万公里高铁线路，并背负数千亿美元的债务负担。2020年1月，它将该网络中最好的一块推向市场。京沪高速铁路股份有限公司是这条1318公里线路的运营方，其首次公开发行定价为每股4.88元——约63亿股，占公司12.8%——募资约307亿元（44亿美元）。

这条线路有业绩记录作为支撑。自2011年投入运营以来，它已运送旅客略超10亿人次，自开通以来年均客流量增长20.4%。2018年营收增长5.4%至312亿元，归属于母公司的利润增长13.2%至102亿元；公司对2019年的指引为110亿元至120亿元，增幅为7.4%至17.1%。按发行价计算，市盈率约为23倍，是近年来中国大陆最大规模的上市之一，仅次于前一个月中国邮政储蓄银行48亿美元的发行。

这笔资金有明确的用途。公司计划用募集资金收购一家姊妹公司65%的股权，该公司在安徽省东部运营数条中国铁路线路，这笔收购预计耗资500亿元——这意味着仍有193亿元需要从其他地方筹措。此次上市也是一项更广泛计划的一部分：在集团年度工作会议上，董事长陆东福表示，中国铁路将继续改革其结构并盘活资产，以变得更加商业化并偿还债务，包括让更多下属单位进行IPO。

市场的裁决在首日，即2020年1月16日到来。该股开盘上涨20.08%，报5.86元，在开盘集合竞价中使公司市值达到2878亿元，随后上涨43.24%，直至交易被临时停牌——这家仅运营一条主要靠借债建成的线路的运营方首日市值达3433亿元，即498.7亿美元。

以每股4.88元出让该线路12.8%的股权，募资307亿元（44亿美元）；首日交易上涨43.24%，公司估值达3433亿元（498.7亿美元）。

债务建成了网络；只有股权才能偿还债务，而股权需要一个有公开且不断增长的利润的资产。

京沪线是中国铁路最赚钱的业务之一，因此可以按盈利而非战略计划来估值。

上市12.8%而非控股权，使国家得以保留该资产，同时仍筹集到307亿元现金。

募集资金被指定用于一项具体收购——一家安徽线路运营方65%的股权——这使此次发行有了用途，而不仅仅是一个去杠杆的故事。

它树立了一个模板：董事长表示，集团将继续盘活资产，并让更多下属单位上市。

当问题出在资产负债表上时，就把已经运转良好的资产上市。一条盈利、可衡量的线路可以按23倍市盈率募集股权资金；而围绕它的亏损网络则不能。

该股首日收涨43.24%，交易被临时停牌，市值达3433亿元（498.7亿美元），而募资额为307亿元。以预计500亿元收购安徽线路运营方65%的股权，仍留下193亿元需要从其他来源筹措，集团表示将继续盘活资产并让更多单位上市。对于一条主要靠债务建成3.5万公里高铁的铁路而言，此次上市表明，其最好的资产作为一家上市公司，比作为一条埋在资产负债表里的线路更有价值。