ジェルダウはブラジル鉄鋼業の壊滅的状況の中で縮小し、2018年に23億レアルの利益を計上した

ジェルダウは2015年、ブラジル、北米、ラテンアメリカ、欧州、インドに展開する家族経営の鉄鋼メーカーとしてスタートした。しかし本国市場であるブラジルは記録的な最悪の不況に突入し、中国からの輸出が地域に流入していた。2015年のForm 20-Fによると、同社の年間連結純損失は46億レアルに達し、国内需要の崩壊、約50億レアルの資産減損、そして大幅に弱体化したレアルでの債務返済がその要因となった。特殊鋼部門だけでも23億レアルの損失に転落した。

家族経営の取締役会は「縮小して生き残る」道を選んだ。2016年第2四半期にジェルダウはCorporación Sidenorを保有するスペイン子会社を1億5,500万ユーロで売却し、さらに最大4,500万ユーロのアーンアウトを設定した。第4四半期にはグアテマラのCorporación Centroamericana del Aceroの持分を7,000万米ドルで売却し、続いてコロンビア事業も売却された。設備投資は削減され、国内生産能力は合理化され、同社は純有利子負債/EBITDA倍率1倍～1.5倍という方針を掲げた。

損失は予定通り縮小した。2016年は29億レアル、2017年は3億3,900万レアルとなった。そして2018年のForm 20-Fは反転を示している。連結純利益は23億3,000万レアル、純有利子負債は2016年の145億レアルから2018年には116億レアルに減少した。ジェルダウはブラジルの鉄鋼需要が本格的に回復する前に、再び利益を上げていた。

2015年の46億レアルの純損失は、2018年には23億レアルの利益へと反転した。純有利子負債は145億レアルから116億レアルに減少した。

出血が最もひどかったのは周辺地域、すなわち欧州、中米、非中核資産であったため、これらを売却することで中核のブラジルおよび北米の製鉄所に手を触れずに損失を止めることができた。

厳格な純有利子負債/EBITDA倍率1倍～1.5倍の方針により、2016年には資産売却が促されたが、当時のバランスシートは清算ではなく売却が可能なほど依然として強固だった。

2016年にブラジルの生産能力と設備投資を削減したことで、需要回復がないにもかかわらず2017年の業績はほぼ損益分岐点に近づいた。

家族経営による支配があったため、取締役会は四半期ごとの資本市場の反発を招くことなく、複数年にわたる縮小路線を取ることができた。

本国市場が崩壊したとき、周辺事業を早期に売却し生産能力を迅速に削減すれば、損失期間を短縮できる。ジェルダウはブラジルの鉄鋼需要が回復する前に再び黒字となった。

ジェルダウは中核を維持した。ブラジル、北米、そしてブラジル、米国、インドの特殊鋼部門である。2018年の20-Fは、純有利子負債/EBITDA倍率1倍～1.5倍というレバレッジ方針を常設の慣行として再確認しており、売却された欧州および中米の事業が戻ることはなかった。2015年から2017年の縮小、すなわち資産売却で締めくくられた3年間の損失は、ブラジル最悪の不況を乗り切って創業100年の家族経営鉄鋼メーカーの支払能力を維持するための代償として記憶されている。