盖尔道在巴西钢铁业低迷中收缩，2018年实现23亿雷亚尔利润

2015年初，盖尔道是一家家族控股的钢铁制造商，业务遍及巴西、北美、拉丁美洲、欧洲和印度——而其本土市场巴西正陷入有记录以来最严重的衰退，同时中国出口产品大量涌入该地区。其2015年20-F表报告全年合并净亏损总额为46亿雷亚尔，原因是国内需求崩溃、约50亿雷亚尔的资产减值，以及以大幅贬值的雷亚尔偿付的债务。仅特殊钢部门就转为23亿雷亚尔的亏损。

家族董事会选择了收缩求生。2016年第二季度，盖尔道以1.55亿欧元出售了持有Corporación Sidenor的西班牙子公司，另有最高4500万欧元的或有对价；第四季度，它以7000万美元出售了在危地马拉Corporación Centroamericana del Acero的股份；哥伦比亚业务随后也被出售。资本支出被削减，国内产能被合理化调整，同时公司将自身锚定于既定的净债务/EBITDA为1倍至1.5倍的政策。

亏损按计划收窄——2016年为29亿雷亚尔，2017年为3.39亿雷亚尔——而2018年20-F表显示了逆转：合并净利润为23.3亿雷亚尔，净债务从2016年的145亿雷亚尔降至2018年的116亿雷亚尔。盖尔道在巴西钢铁需求真正复苏之前就已重新盈利。

2015年46亿雷亚尔的净亏损在2018年转为23亿雷亚尔的利润；净债务从145亿雷亚尔降至116亿雷亚尔。

失血最严重的是外围业务——欧洲、中美洲和非核心资产——因此出售这些业务在不触及巴西和北美核心钢厂的情况下止住了亏损。

严格的1倍至1.5倍净债务/EBITDA政策迫使公司在2016年进行资产剥离，而当时资产负债表仍足够稳健，可以选择出售而非清算。

2016年削减巴西产能和资本支出，意味着尽管需求没有复苏，2017年的业绩仍接近盈亏平衡。

家族控制使董事会能够走一条多年的收缩路径，而不会引发资本市场的季度性反抗。

当本土市场崩溃时，尽早出售外围业务并迅速削减产能可以缩短亏损年份；盖尔道在巴西钢铁需求复苏之前就已重新盈利。

盖尔道保留了核心业务：巴西、北美以及位于巴西、美国和印度的特殊钢部门。其2018年20-F表重申1倍至1.5倍净债务/EBITDA的杠杆政策为长期做法，而被剥离的欧洲和中美洲业务再也没有回归。2015年至2017年的收缩——以资产出售收尾的三年亏损——被人们铭记为让一家百年家族钢铁制造商在巴西最严重衰退中保持偿付能力的代价。