HDFC銀行、インド史上最大の400億ドル合併で自社の親会社を吸収

HDFC Ltdはインド初かつ最大の住宅ローン会社であり、1994年に自らが孵化させたHDFC銀行の26%を保有する創業者（プロモーター）でもあった。年月を経て、子会社は評価額でも資産規模でも親会社を上回るようになり、合併は20年以上にわたって取り沙汰されてきた。特に2001年にICICIがICICI銀行と合併して以降である。2022年4月4日、両社の取締役会がついに承認した。インド企業史上最大の合併であり、親会社が銀行に吸収される全株式交換取引であった。

その構造は複雑だった。HDFC Ltdの株主は保有する25株ごとにHDFC銀行の42株を受け取り、親会社が持っていた26%の相互保有は消滅し、HDFC銀行は100%公開所有となった。旧HDFC Ltdの株主が41%を保有することになった。ディーパック・パレクはこれを住宅ローン提供の競争力強化と位置づけ、CEOのサシデール・ジャグディシャンは取引を400億ドルと評価し（HDFCの600億ドルの価値から銀行への出資分を差し引いたもの）、成長の原動力として住宅普及率を挙げた。

市場はこれを創造の物語として受け止めた。発表当日、HDFC銀行の株価は10%高の9.2ラク・クロール（9兆2000億ルピー）の評価額で引け、HDFCは9.3%上昇した。その根拠は規模にとどまらなかった。HDFCの住宅ローン顧客の約70%は同行との銀行取引関係がなく、同行の7100万人の顧客のうちHDFCの住宅ローンを保有するのはわずか2%であり、ローン簿の調達コスト低下に加えて、クロスセルの余地が極めて大きかった。

2023年7月1日、株主と規制当局の承認に15か月を要した末に合併は発効し、国内最大の住宅ローン会社は別会社としては消滅した。その支店とオフィスは同行のブランドに改称された。

評価額1540億ドルで世界で7番目に価値の高い銀行となり、インドで2番目に価値の高い企業となった。銀行預金と国内最大の住宅ローン簿が結びついた。

親会社の調達コストは構造的に銀行より高く、その住宅ローン簿は今や銀行預金に支えられている。

銀行が創業者を上回る成長を遂げたため、相互保有は支配ではなく死荷重となっていた。

クロスセルのデータは、住宅ローン顧客の70%が銀行口座を持たず、銀行顧客の2%がHDFCの住宅ローンを保有していることを示していた。

銀行がHDFCの内部で生まれたことで形成された共通の文化が、インド史上最大の合併の実行リスクを軽減した。

子会社が価値と資産で親会社を上回ったとき、ボトルネックはその構造にある。親会社を吸収することで、ぎこちない相互保有が一つの資金調達機構に変わる。

HDFC Ltdは2023年7月13日に上場廃止となり、そのオフィスと支店はHDFC銀行のブランドに改称された。2023年7月18日までに、合併後の銀行の時価総額は約1540億ドルに達し、世界で7番目に価値の高い金融機関かつインドで2番目に価値の高い企業となり、約1億2000万人の顧客と約17万7000人の従業員を抱えた。