日本は1985年にたばこ専売を民営化し、1994年にJTを上場したが、初値は弱かった

日本たばこ産業株式会社は、日本たばこ産業株式会社法に基づき1985年4月に設立され、日本専売公社を民間経営の下に置いた。資本金1000億円の同社の200万株すべてを政府が保有した（財務省）。

1994年の株式公開はほぼ失敗に終わりかけた。政府は1株143万円で株式を設定し、200万株のうち3分の1（666,666株）を売却する計画だったが、抽選に当選した者の3分の2が購入を辞退し、アナリストは価格が100万円を下回ると予想した（ロサンゼルス・タイムズ、1994年10月）。

それでも政府は段階的に売却を完了した。1994年度に394,276株、1996年度に272,390株を売却して3分の1という目標を達成し、JTは筆頭株主が政府のままでありながら、事業面では民間企業となった（財務省）。

専売時代の束縛から解放されたJTは医薬品や食品へと多角化を進め、国内のたばこ販売が縮小する中で、1999年にR.J.レイノルズの米国外たばこ事業を、2007年にガラハーを買収し、グループ売上高の半分以上を海外が占める世界第3位のたばこ会社となった（ジャパンタイムズ）。

政府は1994年度から1996年度にかけてJT株式の3分の1を売却した。2000年代までにJTは世界第3位のたばこグループとなり、売上高の半分以上を日本国外が占めた。

株式を売却する前に専売制度を会社に転換したことで、政府は自らのペースで段階的に売却することができた。

一部が売れ残ったIPOであっても、JTは商業的に経営し、後に海外資産を買収する自由を得た。

多角化とグローバルなM&Aにより、縮小する国内たばこ市場への依存が軽減された。

段階的な株式売却により、政府は10年以上かけて保有株を現金化することができた。

IPOが不格好であっても民営化は機能し得る。日本は株式公開を完了し、JTを民間企業のまま維持し、経営陣はRJRの海外事業とガラハーを買収して縮小する国内市場からの脱出を図った。

JTの海外たばこ事業は成長の原動力となり、2010年代までに売上高で世界の上位たばこグループの一角を占めるようになった。政府は2003年度から2004年度、および2012年にさらなる株式売却を完了しつつ、義務付けられた3分の1の保有比率を維持した。日本における1985年から1994年の民営化は、国有事業を売却前に商業的に運営するための手本としてしばしば挙げられる。