日本於1985年將煙草專賣民營化，並於1994年讓JT上市，儘管首秀疲弱

日本煙草公司（Japan Tobacco Inc.）於1985年4月依《日本煙草公司法》成立，將日本專賣公社置於民營管理之下；政府持有這家資本額1,000億日圓公司的全部200萬股（財務省）。

1994年的上市幾乎失敗：政府將每股定價143萬日圓，計畫出售200萬股中的三分之一（666,666股），但三分之二的抽籤中籤者放棄認購，分析師預測股價將跌破100萬日圓（《洛杉磯時報》，1994年10月）。

政府仍分階段完成出售——1994財年售出394,276股，1996財年售出272,390股——達成了三分之一的目標，JT仍由政府持有多數股權，但營運上已民營化（財務省）。

擺脫專賣時代的束縛後，JT多元化經營進入製藥與食品領域，並在國內香煙銷售萎縮之際，於1999年收購R.J. Reynolds的美國以外煙草業務、2007年收購Gallaher，成為全球第三大煙草公司，集團銷售額逾半來自海外（《日本時報》）。

政府在1994至1996財年出售了JT三分之一的股份；到了2000年代，JT已是全球第三大煙草集團，逾半銷售額來自日本以外。

在出售股份之前先將專賣機構改制為公司，讓政府得以按自己的步調逐步出售。

即使IPO有一部分未售出，仍讓JT得以商業化經營，日後並收購海外資產。

多元化與全球併購降低了對萎縮中國內香煙市場的依賴。

分階段售股讓政府得以在十多年間將持股變現。

即使IPO表現難看，民營化仍可能奏效：日本完成了上市，讓JT維持民營，管理層則收購RJR的海外業務與Gallaher，以擺脫萎縮的國內市場。

JT的海外煙草業務成為其成長引擎，到了2010年代，它已躋身全球營收最高的煙草集團之列。政府於2003至2004財年及2012年進一步出售股份，同時維持法定三分之一持股。日本1985至1994年的民營化常被引為範本：先以商業方式經營國有事業，再行出售。