stc、タワー会社TAWALの51%をPIFに売却、評価額58.5億ドル

長らく、stcの受動的タワー資産は電話会社の会計上の減価償却費の一行に過ぎなかった。2018年、同社はタワーをTAWALとして分離し、TAWALは2023年までに16,000以上のサイトを保有するに至った。切り出しの狙いは会計上の整理ではなかった。タワーポートフォリオはインフラ投資家によって、通信事業者の倍数では到底支えられない倍数で評価されており、独立会社であればタワーを抱え込むのではなく競合他社に容量を販売できたのだ。

TAWALはその後、売却前に規模を拡大した。2023年4月、同社はブルガリア、クロアチア、スロベニアにあるUnited Groupの4,800基超のタワーを13.4億ドルで取得することに合意し、20年間のマスターサービス契約でこれを包んだ。これが欧州への初進出であった。PIFはすでに、報告されている評価額約60億ドルで、事業の51%について拘束力のない提案を行っていた。

確定条件は2024年4月に示された。PIFはstcからTAWALの51%を58.5億ドルの評価額で取得し、TAWALはZain KSAのサイトを保有するタワー事業体GLICと統合され、PIFが54%、stcが43.1%、残りをGLICの少数株主が保有する新会社となった。これが地域最大のタワー会社である。

統合会社は地域最大の通信タワー会社となった。2026年半ばまでに、サウジアラビア、ブルガリア、クロアチア、パキスタン、スロベニアにわたる30,000基超のタワーを保有し、企業価値は約60億ドルに達し、2027〜28年を目標とするIPOを前に、Mobilyからさらに10,000基超のタワーを買収する交渉中と報じられた。これは実現すればサウジのタワーインフラをほぼ独占的に支配することになる取引である。

PIFは2024年4月に51%の持分を58.5億ドルで支払った。統合会社は現在5カ国で30,000基超のタワーを運営しており、IPOは2027〜28年に見込まれている。

受動的インフラはstc社内ではコスト項目として存在していたが、世界的なタワー会社は、同じ鋼材が通信事業者の損益計算書の中では決して稼げない評価額で取引されていた。

タワー事業の経済性は規模とテナンシー（複数事業者の共用）に依存する。TAWALの13.4億ドルのUnited Group買収は、stcが持分を売却する前に4,800基のタワーと20年間の契約収入の流れを加えた。

58.5億ドルの支配権取得を資金提供できたのはソブリン投資家だけであり、PIFは単なる配当利回りではなく、国内のデジタルインフラ基盤を求めていた。

GLICのZain KSAのタワーを新会社に統合したことで、国内の重複ネットワークが解消され、サウジアラビアに以前は3社あったタワー会社が1社になった。

通信事業者がコストセンターとして計上するインフラは、分離されると成長倍数で取引される。しかし、その分離が報われるのは、切り出された事業体が支配権売却の前に新市場へと規模を拡大した場合に限られる。

PIFとstcの取引は予定通り2024年下半期に完了した。2026年7月、SemaforはTAWALが5カ国で30,000基超のタワーを保有し、企業価値が約60億ドルに達し、Mobilyの10,000基超のサイトをめぐる交渉が進展し、2027〜28年を目標とするIPO準備を進めていると報じた。これはPIFが築いてきた基盤の収益化を推進する次の段階である。stcは拡大会社の43.1%の持分と売却による現金を保持し、かつてのコストセンターは、もはや同社が支配しない地域を定義するインフラ資産となった。