TransDigmは2020年の航空宇宙業界の崩壊の中で借り入れを行い、記録的な規模で飛躍した

TransDigmは独自の、主に単一ソースの航空機部品を販売し、利益の大半を各機に数十年間付随するアフターマーケット販売から得ている。2020年3月にCOVID-19が世界の機材を地上に留めると、そのエンジンは止まった。同社は2020年5月5日に2020年度の業績見通しを撤回し、商用アフターマーケットとOEM需要への重大な打撃を警告し、最大15%の人員削減、従業員の一時帰休、上級管理職の報酬削減、取締役会の報酬辞退を行った。

決定的な動きは、信用市場がまだ自由落下している最中に訪れた。2020年3月、TransDigmは予防措置としてリボルビング枠から2億ドルを引き出した。その後4月前半に、2025年満期の8.00%優先担保債11億ドルを額面で売却し、その数日後に2026年満期の6.25%債4億ドルの追加発行を101で行った。約15億ドルの新規固定金利債務が、ほとんどの発行体が債券の価格設定すらできないまさにその数週間に調達され、同社は3月にも自社株買いを続け、1,890万ドルを費やした。

2020年9月30日までに、バランスシートには現金47億1,700万ドルとリボルビング枠の利用可能額5億2,100万ドル、すなわち総流動性52億3,800万ドルが積み上がった。これは1年分の売上高を超える額であり、2020年度の売上高51億300万ドルが前年比わずか2.3%減にとどまった企業にとってのもので、防衛需要が商用の崩壊を相殺した。この要塞は安くはなかった。純支払利息は年間10億ドルを超えた。しかしそれは、景気後退の間にサプライヤー、従業員、借り換え担当者の誰もTransDigmに決定を迫ることができないことを意味した。

飛行が戻ると、戦略は自らを償った。2022年度の売上高は54億2,900万ドル、純利益は8億6,600万ドルに達し、2023年度は記録を樹立した。純売上高65億8,500万ドル、純利益12億9,800万ドル、EPS 22.03ドル、EBITDA As Definedマージン51.6%である。同社は配当を再開し、2022年度には1株当たり18.50ドルを支払った。一方、現金を配給していた競合他社は、回復期をバランスシートの修復に費やした。

2023年度の純売上高65億8,500万ドルと純利益12億9,800万ドルはともに記録。EBITDA As Definedマージン51.6%。2022年度に1株当たり18.50ドルで配当を再開。

独自の単一ソース部品は、需要ショックを生き延びる価格決定力を持つ。唯一の疑問は、需要が戻る前にレバレッジが売却やデフォルトを強いるかどうかだった。

信用の窓はパニックの頂点で最も速く閉じる。2020年4月初旬に8.00%の担保付きで15億ドルを調達したことは、スプレッドがさらに拡大する前に凍結を買い取った。

深いコスト削減、すなわち人員の15%、一時帰休、管理職報酬の削減、取締役報酬の辞退は、債務で資金調達した要塞が自らのレバレッジの犠牲になるのを防いだ。

流動性は選択肢だった。52億ドルがあれば、TransDigmは顧客への供給を続け、暴落時に自社株を買い戻し、市場の都合ではなく自らのスケジュールで借り換えることができた。

流動性パニックでは、パニック・スプレッドで価格設定された固定金利債務は、支払能力のある企業が買える最も安価な選択肢である。TransDigmは、競合他社が現金を配給する中でアフターマーケット・エンジンを動かし続けるために8%を支払った。

TransDigmは苦境に陥ることなく航空旅行の回復に乗った。2022年度の純売上高は54億2,900万ドル、2023年度は売上高65億8,500万ドル、純利益12億9,800万ドル、EBITDA As Definedマージン51.6%という会社記録を樹立し、支払利息11億6,400万ドルはレバレッジが真に解消されたのではなく、ただ成長によって追い越されたことを示している。株主還元は再開され、2022年度には1株当たり18.50ドルの配当が支払われ、8.00%の2025年債は市場が再開する中で借り換えられた。その結果、2020年4月の調達は、パニック価格で買った回復への15億ドルのオプションのように見える。